三利谱(002876)：单季收入新高 供需关系改善叠加新品成长

　　事件描述

三利谱公布2025 年一季报，报告期内公司实现营业收入8.05 亿元，同比增长48.43%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降3.62%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比下降14.50。

    　　非经常性损益包含政府补助114 万元，以及经营和套保外的金融资产&负债公允价值变动及处置损益-186 万元。

    　　事件评论

公司单季度营业收入环比继续提升，刷新历史最好成绩，主要系下游面板企业稼动率淡季维持了较高水平，更远端的因素来自国内以旧换新家电补贴政策刺激需求，以及海外关税预期下的抢出口效应。盈利能力方面，一季度公司毛利率17.72%，同比提升0.45pct，环比下降3.11pct；净利率3.66%，同比下降2.07pct，环比提升3.21pct。毛利率环比下降主要系日元汇率波动，公司部分原材料采购成本上升，以及有息负债上升等。净利率环比上升主要系2024 年Q4 存货跌价准备与坏账准备计提影响下的低基数。

我们维持2025 年公司基本面显著向好的判断，主要基于供需关系改善、产品结构升级和成本优化：1）偏光片国产化大趋势仍在延续，公司不断抢占海外竞争对手份额，目前全球份额仍较低，提升空间可观；2）公司合肥二期扩产项目转固，表明稼动率已经达到预定目标，年内将往满产逐步提升。该项目设计的1720mm 的幅宽适合65 英寸TV 面板切割，是目前下游大尺寸化需求最受益的方向之一，将有望进一步优化公司大尺寸产品结构。OLED 方面公司产品进入放量，主要对接国内品牌，形成小尺寸高端产品新增长点；3）公司持续推进关键性技术攻关和创新产品开发，参股的安徽吉光新材料正在推进TAC膜扩产项目。公司目标实现全国产化材料制成高端产品的销量增长，有望成为国产替代后期保持成本优势的关键。一季度来自原材料成本波动的影响长期看将逐步消除。

我们认为，随着2024 年末国内偏光片龙头整合海外产能，以及原定扩产进度的降速，使得行业竞争格局明显改善，长期来看大尺寸偏光片价格有望修复至合理水平。公司柔性OLED 偏光片、65 英寸偏光片放量优化产品结构，国产材料体系增强成本竞争优势，长期全球份额提升空间巨大。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.97、1.80 和2.27，对应PE 分别为25.62、13.78 和10.93。

    　　风险提示

    　　1、消费电子复苏不及预期；