华新水泥(600801)：盈利同比改善 汇率波动影响费用率

公司公布25 年一季报：25Q1 收入/归母净利71.6/2.3 亿元，同比+1.1%/+31.8%，水泥价格同比改善带动公司收入及盈利能力同比提升，公司在出海发展和节能降碳方面继续具备领先优势，A/H 均维持“买入”。

水泥价格延续同比改善趋势，25Q1 毛利率同比提升25Q1 公司收入71.6 亿元，同/环比+1.1%/-24.6%；毛利率26.1%，同/环比+4.2/-0.3pct，Q1 淡季水泥价格及销量环比有所回落，但价格同比提升带动收入及盈利能力同比改善。据数字水泥网，4 月全国水泥均价同比+10.0%，水泥价格同比延续改善趋势有望带动公司Q2 盈利能力延续改善趋势。

汇率变化导致财务费用率同比提升，经营性净现金流同比下滑25Q1 公司期间费用率16.5%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.4%/0.4%/4.3%，同比-0.3/-0.1/-0.04/+1.8pct，财务费用率上升主要受汇兑损失影响。25Q1 公司经营性净现金流-1.1 亿元，同比-2.2亿元，主要系销售收入下滑及货款等营运资金投入增加，随着水泥价格改善带动公司收入回升，预计Q2 公司经营性现金流有望改善。

4 月水泥出货率环比提升，关注错峰生产执行情况和去产能力度据国家统计局，25 年1-3 月水泥产量3.31 亿吨，同比-1.4%，降幅较1-2月收窄4.3pct。据数字水泥网，4 月水泥平均出货率为48.0%，环比+4.8pct，随着项目资金到位率提升及天气好转带动需求回升，水泥出货率环比有所提升，后续建议持续关注错峰生产执行情况和中长期实质性去产能力度。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司25-27 年EPS 为1.19/1.47/1.55 元，华新水泥-A 目标价下调5%至15.11 元，基于12.7x25 年PE（前值基于13.3x），与海外可比公司一致；华新水泥-H目标价下调4%至11.26港元，基于8.8x25年PE（前值基于9.2x），H-A 折价率31%，与水泥公司H-A 平均折价率一致，A/H 目标价下调主要系可比估值下降，我们仍看好公司在出海发展和节能降碳方面的领先优势，A/H 均维持“买入”。