爱旭股份(600732)：业绩边际改善 出货量大幅提升

　　事件

2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，根据公司公告，24 全年公司实现收入111.55 亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19 亿元，扣非归母净利润-55.53 亿元，同比由盈转亏。

分季度看，24Q4 公司单季度实现收入32.59 亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88 亿元，扣非归母净利润-19.40 亿元；25Q1 公司单季度实现收入41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00 亿元，扣非归母净利润-4.66 亿元，亏损环比显著收窄。

毛利率单季度转正，经营性现金流改善显著

得益于公司ABC 组件售占比继续提升、生产成本持续下降、开工率提升等因素，公司盈利能力显著改善，25Q1 公司毛利率/净利率分别为0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正。现金流方面，25Q1 公司经营性现金流转正，净流入超7 亿元，现金流企稳回升体现了公司以技术创新穿越周期的强烈信号。

    　　出货量大幅提升，在手订单充足

在行业竞争加剧的背景下，公司销量实现逆势增长，24 年全年BC 组件销量为6.33GW，与23 年相比+1200%；25Q1 BC 组件销量达到4.54GW，同比+500%，环比+40%。此外，BC 市场认可度持续提升，24 年至25Q1 公司N 型ABC 产品累计销售订单约15GW，25Q1 新增销售订单超5GW，产能趋于紧俏，充足的订单量为公司后续销量提升打下坚实基础。

    　　投资建议

我们预计公司25-27 年营收分别为192.62/239.82/272.43 亿元，归母净利润分别为2.01/8.79/16.97 亿元，25-27 年对应PE 分别为96x/22x/11x。公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加BC 产品差异化竞争优势，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。