双环传动(002472)：公司业绩符合预期 电驱齿轮龙头强者恒强

　　[投资要点

事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年公司实现营业收入87.81 亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润10.24 亿元，同比增长25.42%。其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入20.39 亿元，同比下降7.42%，环比下降15.76%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长25.96%，环比增长7.88%。2025Q1 公司实现营业收入20.65 亿元，同比微降0.47%，环比增长1.27%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长24.70%，环比下降3.46%。公司2024Q4 及2025Q1 业绩符合我们的预期。

2024Q4 及2025Q1 业绩符合预期，公司经营持续稳健。收入端，公司2024Q4 单季度实现营收20.39 亿元，环比下降15.76%；2025Q1 实现营收20.65 亿元，同比微降0.47%。毛利率方面，公司2024Q4 单季度综合毛利率为31.04%，同比提升6.46 个百分点，环比提升7.08 个百分点；2025Q1 单季度毛利率为26.82%，同比提升4.17 个百分点。期间费用方面，公司2024Q4 期间费用率为13.13%，环比提升2.92 个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比分别提升2.04 和1.61 个百分点；公司2025Q1 期间费用率为10.65%，同比提升0.74 个百分点，主要系研发费用率同比提升0.61 个百分点。减值方面，公司2024Q4 计提资产减值损失0.46 亿元，信用减值损失0.13 亿元。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.86 亿元，环比增长7.88%，对应归母净利率14.02%，环比提升3.07 个百分点；2025Q1 实现归母净利润2.76 亿元，同比增长24.70%，对应归母净利率13.37%，同比提升2.70 个百分点。

电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。

随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。

减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润为12.69 亿元、15.57 亿元的预测（前值为12.66 亿元、15.46 亿元），新增2027 年归母净利润预测值18.74 亿元，对应的EPS 分别为1.50 元、1.84元、2.21 元，2025-2027 年市盈率分别为22.50 倍、18.34 倍、15.24 倍，维持“买入”评级。