恒立液压(601100)：线性驱动器项目已进入量产阶段

公司公布2024 年报业绩：收入93.9 亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%，主要得益于挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。25Q1 实现营业收入24.22 亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18 亿元，同比+2.61%。作为国内液压件龙头，扎实推进线性驱动器业务，我们上调至买入评级。

24 年公司业绩稳健增长，挖掘机液压泵阀市场份额持续提升2024 年公司实现收入93.9 亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09 亿元，同比+0.4%。分产品看，液压油缸营收占比50.70%，收入同比+1.44%，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达营收占比38.16%，同比+9.63%，主要得益于挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。公司海外销售收入同比增长7.61%，国际化战略初显成效。公司25Q1 实现营业收入24.22 亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18 亿元，同比+2.61%。

受益结构优化及产能利用率回升，公司毛利率有所提升2024 年公司毛利率42.83%，同比+0.93pct；净利率26.76%，同比-1.11pct。

分产品来看， 2024 年液压油缸/ 液压泵阀及马达毛利率分别为42.64%/47.94%，同比+1.44pct/+9.63pct，维持高位。25Q1 毛利率39.4%，同比-0.7pct；净利率25.55%，同比+0.03pct。费用方面，2024 全年公司期间费用率14.96%，同比+4.77pct，其中销售费用率2.31%，同比+0.24pct；管理费用率6.3%，同比+1.8pct，预计随着线性驱动器业务、墨西哥工厂等新业务产能持续爬坡，销售收入稳步增长后费用率将逐步回落。

多元化战略持续推进，扎实推进线性驱动器建设公司聚焦主业，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，着力构建第三增长极。公司在 2 年的筹备期内完成了包括滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等产品的研发，且于 2024Q2 开始进行部分型号试制与方案验证。 2024 年9 月产线设备具备完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段。我们预计线性驱动器作为人形机器人关键部件将显著受益，为公司带来增量空间。

    　　盈利预测与估值

由于2025 年以来挖掘机销量较快增长，我们上调行业销量预测但小幅下调产品均价，预计公司2025-2027 年归母净利润为27.51/32.27/37.72 亿元（前值29.12/35.55/-亿元）。可比公司2025 年PE 为35x（前值26x），考虑到公司布局的线性驱动器项目有望打造新增长极，给予公司40x（前值31x），目标价82 元（前值67.27 元），我们上调至买入评级。