悦安新材(688786)：营收稳健增长 静待宁夏基地项目投产

　　营收稳健增长，扣非净利承压。电子元器件与精密部件双轮驱动，软磁粉需求激增，金属折射成型业务高速增长，羰基铁扩产项目带来新的盈利预期。

营收稳健增长，扣非净利承压。24 年公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长13.38%，实现归属于上市股东的净利润7029.37 万元，同比减少12%，归母扣除非经常性损益后的净利润6652.82 万元，同比减少8.95%。单季度看，第四季度实现营业收入1.07 亿元，同比增长7.02%，实现归属于上市股东的净利润1397.14 万元，同比下降32.83%。电子元器件与精密零部件行业收入合计占比为 80.89%，为公司主要收入来源。1）公司主营软磁粉、羰基铁粉增长稳健，实现销售收入1.53、1.22 亿元，同比增长19.11%、6.44%，实现销量3,111.16、2,886.82 吨，同比增长8.89%、24.61%。2）金属注射成型成为营收新增长点，公司金属注射成型喂料系列产品实现销售收入7386 万元，同比增长33.95%，实现销量1,539.59 吨，同比增长71.89%。3）雾化合金粉实现销售收入4640 万元、销量867.29 吨，同比增长12.80%、26.98%；吸波材料实现销售收入420 万元、销量65.39 吨，同比增长82.95%、78.27%。

Q4 营收有所增长，归母净利润较大幅度减少。Q4 实现营业收入1.07 亿元、归母净利润1,397 万元，同比变动7.02%、-32.83%。归母净利润出现较大变动原因：1）房产、土地增加致使相关营业税金及附加增加。Q4 税金及附加140 万，同比增长60.7%。2）研发费用911 万，同比增长96.4%。3）投资收益-177 万，同比减少812.8%。4）销售毛利率36.07%，同比减少-2.27pct.，四季度盈利能力承压。

25 年Q1 营收同比增长，利润表现良好。Q1 公司实现营收9,622 万元，同比增长9.19%、环比减少9.9%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1,683 万元、1,562 万元，同比增长0.31%、7.48%，环比增长20.5%、7.4%。可能的原因：1）公司降本增效成果显著，多项费用同比下降；2）下游应用场景不断发展，业务收入同比升高；3）春节假期因素影响。经营活动产生的现金流量净额为3,101 万元，同比增长331.3%，主要系购买商品、接受劳务现金支付的现金减少所致。

一体式成型电感需求增长拉动软磁粉、羰基铁粉业务。在电子元器件领域，顺应5G 通信、AI 算力、汽车电子等行业发展与一体式成型电感需求的快速增长趋势，公司在高性能软磁材料领域进一步加大研发投入，开发适合高频及超高频应用的新产品，带动公司羰基铁粉、软磁粉系列产品收入增长。技术方面，开发了非晶软磁粉末制备技术、提高羰基分解细粉率的关键技术工艺、稀土铁渣原料制备羰基铁粉等多个与微纳金属粉体材料制备和应用相关的核心技术。随着电子元器件工作频率的持续提升，2MHz 及以上的应用场景将更多采用5 微米及以下的超细粉末，公司掌握的核心技术将支撑公司保持创新与竞争力。

金属注射成型研发与业务齐头扩张。行业方面，MIM 已成功应用于汽车、消费电子、医疗、工业工具等多个高端制造领域，预计到2026 年将突破120亿美元；消费电子领域，折叠屏铰链等精密零部件应用对高强钢、轻质钢等材料的需求呈现出快速增长的态势，前景广阔。产品与技术研发方面，2024　　年公司成功开发出1900MPa、2000MPa 等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及金属注射成型喂料，实现新的突破。市场方面，目前公司已和多家知名零部件厂商建立了合作关系，向荣耀、VIVO、OPPO 等多个手机品牌产业链供货。随着折叠屏技术的不断更新迭代及产品普及率的持续提升，市场需求有望持续增长。

金属软磁纳微粉体项目建成，着眼高品质市场需求。“年产10 万吨金属软磁微纳粉体项目”旨在进一步巩固公司在羰基工艺领域的技术优势和产能规模，拓展下游应用市场，满足电子元器件、精密零部件等行业对高品质金属软磁微纳粉体的市场需求。24 年公司羰基铁粉产品毛利率达44.76%。一期3000吨羰基铁粉示范线项目的土建工程部分已完工，争取在2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能。更好帮助公司实现降本增效、提升行业竞争力。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司实现归母净利润0.88、1.43、2.88 亿元，对应市盈率32.7、20.2、10 倍，强烈推荐。