天齐锂业(002466)：公司一季度业绩实现明显修复

天齐锂业发布一季报，2025 年Q1 实现营收25.84 亿元（yoy-0.02%、qoq-13.82%），归母净利1.04 亿元（yoy+102.68%、qoq+104.73%），扣非净利4442.55 万元（yoy+101.13%）。存货错配影响减弱,公司一季度业绩修复明显,考虑公司24 年存在的不利因素已逐步消除,且公司旗下资源禀赋优异,未来矿端成本优势依旧突出,我们维持增持评级.

成本错配情况明显缓解，公司一季度盈利能力环比明显修复25Q1 公司综合毛利率、净利率分别为44.31%/30.28%，同比分别-4.08pct、+62.41pct，环比分别+8.16pct/+89.08pct。毛利率和净利率环比提升主因公司控股子公司锂矿定价周期缩短，成本错配影响大幅减弱，且锂化合物及衍生品产销量同比增长，联营公司投资收益增加。费率方面，25Q1 合计期间费用率8.34%，yoy -6.62pct，期间费用同比下降44.27%，费用管控成效显著。

    　　锂矿成本下降仍在延续，锂价预期或仍然偏弱

根据Mineral Resources 所发财报， 其旗下主力矿山Mt Marion 与Wodgina25 年一季度成本均明显下降，一季度FOB 成本分别为708/775 澳元／吨，环比分别下降34.2%/23.5%。上述两个矿山成本处于全球锂资源成本曲线右侧，是判断锂价成本支撑的重要标志，伴随上述两个矿山成本进一步下移，我们认为锂价的成本支撑或可能出现进一步下降，在锂长期供需依旧偏过剩背景下，预期锂价中长期或仍有压力。但对于公司来说，其资源禀赋优异，控股Greenbush 和参股阿卡塔玛项目盐湖锂资源成本优势依然显著，支撑公司业绩稳定。

    　　盈利预测与估值

鉴于锂产业成本曲线右侧关键矿山成本仍呈现下降趋势，我们下调锂价预期，我们预测2025-2027 年归母净利润为17.91 亿元/28.27 亿元/35.53 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.72/2.16 元（前值1.19/1.90/2.55 元，-8.40%/-9.47%/-15.29%）。25-27 年预期BPS 分别为26.62/28.34/29.50 元，25 年Wind 一致预期PB 均值为1.10 倍，考虑公司作为行业龙头,资源禀赋优异,给予公司25 年1.20 倍PB，公司近3 个月A/H 平均溢价率为 40.07%，对应A/H 目标价31.94 元/24.26 港元（前值：33.69 元/25.38 港元，对应A股估值1.26XPB，港股A/H 溢价率44.27%），均维持增持评级。