分众传媒(002027)：逆周期稳健增长 并购新潮有望改善梯媒竞争格局

分众公布2024 年报和2025 年一季报：2024 年，公司实现营收122.62 亿/+3.01%，实现归母净利51.55 亿/+6.80%；2025Q1，公司实现营收28.58 亿/+4.70%，实现归母净利11.35 亿/+9.14%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.30 元（含税）。

    　　事件评论

收入稳健增长，毛利率略有上行。CTR 数据显示，2024 年国内广告市场同比上升1.6%，增幅略有减缓。收入端：2024 年，公司楼宇媒体业务实现收入115.49 亿元，同比增长3.87%；影院媒体业务实现收入6.89 亿元，同比下滑10.43%。成本端：2024 年，公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产折旧完毕，设备折旧费同比下降51.81%。

毛利端：公司楼宇媒体业务毛利率同比提升0.24pct 至66.10%，带动公司整体毛利率恢复至66.26%，同比增长0.78pct。费用端：2024 年公司销售费用率同比持平，管理费用率和财务费用率同比增长0.4pct、0.5pct。

点位持续扩张，收购新潮后有望实现协同发展。公司继续加大点位开拓，截至2025Q1，公司电梯LCD 自营点位在一二线城市较2023 年底分别增长12.6%和14.1%；同时分众已与美团达成意向合作，展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，截至2025Q1，公司LCD 自营点位在三线及以下城市较2023 年底增长68.7%。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%股权，发行价格为5.68 元/股，预估值为83 亿。新潮收入稳步增长，同时专注社区智能屏，将与公司在点位上形成有效互补，截至24Q3，新潮运营约74 万部智能屏，其中约64 万个智能屏投放于住宅小区。

日用消费品投放维持较高水平。2024 年公司楼宇媒体中日用消费品占总营收比为58.76%，较上年增长5.96pct，仍为占比最大的行业，其中日用消费品类下的衣着和化妆品的表现尤为突出；日用消费品投放金额同比增加14.63%，高于2024 年梯媒整体增幅。

除日用消费品外，2024 年公司楼宇媒体中占总营收比较大的品类为互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通、商业及服务和通讯等。

投资收益和政府补助助力净利增长，信用减值损失有所增加。2024 年权益法核算长期股权投资和处置交易性金融资产、非流动金融资产取得投资收益7.07 亿元/+71.87%推动净利增速快于收入增长。应收账款和合同资产计提减值损失合计1.41 亿（去年同期为转回0.09 亿）。此外，2024/2025Q1 公司收到政府补助推动其他收益同比增长7.27%/49.86%。

重视股东回报，保持高分红预期。公司公布2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.30 元（含税），共计派发33.22 亿元。此外公司发布中期分红预告，中期分红上限为归母净利润的100％，保持高分红预期。

盈利预测：我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，假设25 年内完成并购，预计公司2025-2026 年实现归母净利56/68 亿，对应当前估值18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏和广告回暖不及预期；

    　　2、梯媒市场竞争加剧。