苏泊尔(002032)：内外销双增 盈利能力稳健

公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营收57.86 亿元，对应同比增长7.59%，实现归母净利润4.97 亿元，对应同比增长5.82%，实现扣非归母净利润4.84 亿元，对应同比增长4.98%。

    　　事件评论

    　　 国补拉动内销增长，“抢出口”因素下外销增速更优。2025Q1 公司营收同比增长7.59%。

内销方面，预计国补对厨小电行业形成一定拉动，2025 年国补范围新增微波炉、电饭煲等小家电品类，据奥维云网推总数据，2025Q1 厨小电行业（包括电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶及电蒸炖锅）国内全渠道推总销额同比增长2.50%，其中电饭煲品类全渠道推总销额同比增长4.90%。公司内销龙头地位仍稳固，于厨小电多个细分品类如电饭煲、电炖锅等中销额排名稳定位于前三。外销方面，据公司前期公告，公司2024 年与SEB 集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36 亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025 年预计对应关联交易金额达74.60 亿元，对应2024 年预计值同比增长4.55%，预计关税扰动下存在“抢出口”现象，公司Q1 外销增速或明显优于2025 全年与SEB 关联交易预计增速。

盈利能力相对稳健，经营性现金流同比下滑。2025Q1 公司毛利率同比下滑0.10pct 至23.91%，或系公司外销毛利率更低但收入增速更快的结构性因素。公司销售/管理/研发/财务费率分别达10.04%/1.61%/1.77%/-0.12%，分别同比-0.29/-0.10/+0.02/+0.45pct，其中财务费率提升较为明显，对应财务费用由同期-3064 万元提升至-678 万元，主要系报告期利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响下，公司2025Q1 经营性利润率同比下滑0.08pct 至10.06%，归母净利率同比下滑0.14pct至8.59%，扣非归母净利率同比下滑0.21pct 至8.36%。现金流方面，2025Q1 公司经营性现金流量净额为5.84 亿元，同比下滑44.03%，主要系报告期经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.99、26.18 和28.59 亿元，对应PE 估值分别为18.62、17.06 和15.63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。