上汽集团(600104)：轻装上阵 拥抱转型

　　公司公告： 2024 年营收6,275.9 亿元，同比-15.7%；归母净利润16.7 亿元，同比-88.2%。

2024Q4 营收1,971.1 亿元，同比-11%；归母净利润-52.4 亿元。2025Q1 营收1,409 亿元，同比-1.6%；归母净利润30.2 亿元，同比+11.4%。营收及盈利基本符合预期。

计提减值轻装上阵，25Q1 拐点初现。2024 年公司利润下滑，主要由于销量减少和资产减值计提。减值计提后公司轻装上阵，为未来发展奠定基础。 2025Q1 公司销量94.5 万辆，同比+13.3%，营收1408.60 亿元，同比-1.55%，但净利率提升至2.91%，费用率下降至8.74%，同比-1.78pct，显示公司内部整合效果显著。

    　　合资品牌业绩分化。上汽大众业绩稳定，全年净利润47.4 亿元（含部分资产处置收益）。

上汽通用受销量下滑影响，计提减值准备，对公司四季度净利润造成较大影响。自主板块深度改革。设立“大乘用车板块”，整合乘用车分公司、上汽国际、研发总院等企业，提高运营效率。荣威与飞凡深度整合，全面整合中后台职能，实施整体业绩考核。

与华为合作，智能汽车领域取得突破。2025 年4 月，上汽集团与华为合作的智能汽车品牌“尚界”正式亮相。双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等领域展开合作，共同打造全新新能源智能汽车。采用智选车模式，车型将进入鸿蒙智行渠道销售。

海外扩张步伐加快，全球市场布局完善。上汽集团积极拓展海外市场，特别是在欧洲市场，通过建立生产基地和销售渠道，提升全球市场份额。2025 年，MG 品牌将推出6 款新车，覆盖8-30 万元价位段，进一步丰富产品线，满足不同市场需求。此外，上汽大众和奥迪品牌也在积极向新能源转型，推出多款混动和电动车型，增强市场竞争力。

2025 年销量目标明确，研发投入加大。公司2025 年销量目标为450 万辆，计划每年研发投入强度为3%左右，海外销量超110 万辆，新能源销量超160 万辆。这表明公司将继续加大在新能源和智能化方面的投入，积极拥抱转型。

维持盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到转型期的投入较大，以及合资品牌燃油车当前销量下滑带来收入和利润的影响，下调25 年营收预测由8052 亿元至7001 亿元，下调利润预测由213亿元至105 亿元。新增26-27 年营收预测7496/8007 亿元，利润预测120/140 亿元，对应PE 为18/16/13 倍。参考可比公司广汽、长安、赛力斯、长城汽车的26/27 年估值18/14 倍，仍有约10%上升空间，维持增持评级。

    　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。