中航西飞(000768)：营收业绩保持平稳 核心产品军贸可期

　　事件描述

公司披露2025Q1 报告，25Q1 公司实现营收84.38 亿，同比减少0.2%，环比减少41.38%；归母净利润2.89 亿，同比增长5.97%，环比增长262.38%；扣非归母净利润2.98 亿，同比增长7.45%，环比增长744.43%。

    　　事件评论

2025Q1 公司营收基本持平但销售毛利率略有提升，叠加其他收益增长，公司单季度归母净利润有所提升。2025Q1，公司营业收入同比-0.20%，归母净利润同比+5.97%，其中销售毛利率为8.24%，同比提升0.19pct。公司期间费用率总体提升0.15pct（销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.97/+0.60/-0.10/+0.62pct）。公司本季度因享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策，其他收益增加0.17 亿元（同比+376.65%），公司毛利率及其他收益的增加最终导致公司归母净利润同比增速高于营收增速。

ROE 维持近年来较好水平，存货管控水平有所改善。2025Q1，公司单季度ROE 达到1.36%，维持近3 年第一季度较好水平。2025Q1，公司存货余额为220.86 亿元，相比年初-2.67%，处于近年来较低水平。2025Q1 应收票据及应收账款余额为164.27 亿元，环比+30.37%，其中应收账款比上年度末增加的主要原因是本报告期部分销售产品货款尚未收回所致。2025Q1，公司合同资产相比上年度末增加60.76%，主要系公司本报告期部分销售产品尚未到收款节点。

公司合同负债消化速度有所放缓，经营现金流同比有所改善。2025Q1，公司合同负债余额为77.19 亿元，环比-1.10%，合同负债下降速度有所放缓，或为公司经营中存在一定新的合同订单下达所致。2025Q1，公司经营性现金流为-35.93 亿元，相比2024Q1 同比大幅改善。

核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，近期公司核心产品运油-20 作为核心参训机型奔赴埃及参加“文明之鹰-2025”联合演训，中外防务领域务实合作或将进一步加速公司核心产品军贸进程。公司同时占据国产大飞机C919 制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94 亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%和21.14%，对应2025 年4 月30 日股价PE 分别为56.08、46.19 和38.13 倍。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；

    　　2、产品定型批产不及预期风险；

    　　3、核心产品军贸不及预期风险。