广信股份(603599)：25Q1业绩承压 静待行业景气回暖

公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收46.43 亿元（YoY-21%），归母净利润7.79 亿元（YoY-46%），扣非归母净利润7.03 亿元（YoY-46%），销售毛利率30.74%，同比-7.10%，销售净利率16.68%，同比-7.74%，销售、管理、财务费用率6.21%，同比+1.45pct。其中24Q4 单季度实现营收11.53 亿元（YoY+48%，QoQ-4%），归母净利润2.05 亿元（YoY+77%，QoQ+26%），扣非归母净利润1.63 亿元（YoY+168%，QoQ-3%），业绩符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率29.91%，同、环比分别变动-9.39pct、-0.75pct，净利率17.76%，同、环比分别变动+5.60pct、+4.29pct。费用方面，24Q4 管理费用大幅下降0.87 亿元至0.47 亿元，公允价值变动收益及投资收益合计约0.57 亿元，计提资产减值损失0.64 亿元。公司2024 年利润分预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.27 元（含税），占本年度归母净利润的31.56%。

公司发布2025 年一季报：报告期内，公司实现营收9.82 亿元（YoY-19%，QoQ-15%），归母净利润1.61 亿元（YoY-29%，QoQ-21%），扣非归母净利润1.26 亿元（YoY-42%，QoQ-23%），业绩略低于预期。25Q1 单季度公司销售毛利率30.48%，同、环比分别变动-1.50pct、+0.57pct，净利率16.40%，同、环比分别变动-1.75pct、-1.36pct。

24 年销量增长难以弥补价格下滑影响，产品盈利能力下滑明显，叠加费用端影响拖累全年业绩。根据公司24 年经营数据披露，2024 年公司农药营业收入29.06 亿元（YoY-17%），毛利率31.20%，同比-7.15pct；农药中间体及其他产品营业收入17.24 亿元（YoY-25%），毛利率29.67%（YoY-6.45pct）。细分来看，主要农药原药销量8.48 万吨（YoY+37%），平均销售价格2.58 万元/吨（YoY-34%）；主要农药中间体销量68.39 万吨（YoY+8%），平均销售价格0.22 万元/吨（YoY-35%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，24 年公司主要农药原药产品市场均价：除草剂草甘膦2.54 万元/吨（YoY-23%）、敌草隆3.92 万元/吨（YoY-10%），杀菌剂多菌灵3.46 万元/吨（YoY-13%）、甲基硫菌灵3.77 万元/吨（YoY-6%）。主要原材料方面，液氯、石油苯、甲醇、工业盐、液碱、3,4-二氯苯胺、硫氰酸钠采购均价分别变动：+73%、+16%、+4%、-0%、-2%、-4%、-14%。核心产品价格下行导致盈利能力下滑，叠加利息收入下降（同比下降0.53 亿元）以及汇率变化导致汇兑收益减少，以及处置子公司辽宁世星的股权导致投资收益显著下滑，导致公司24年业绩持续承压。

25Q1 下游需求持续回暖，多菌灵、氯碱等产品价格回升，但草甘膦等产品持续承压拖累业绩。根据公司25Q1 经营数据披露，公司主要农药原药销量1.49 万吨（YoY-5%），销售金额4.77 亿元（YoY+8%），平均售价3.20 万元/吨（YoY+14%）；主要农药中间体销量21.53 万吨（YoY+34%），销售金额4.51 亿元（YoY-4%），平均售价0.21 万元/吨（YoY-29%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，25Q1 公司主要农药原药产品市场均价：除草剂草甘膦2.35 万元/吨（YoY-9%，QoQ-4%）、敌草隆3.80 万元/吨（YoY-6%，QoQ-1%），杀菌剂多菌灵3.54 万元/吨（同比持平，QoQ+4%）、甲基硫菌灵3.50 万元/吨（YoY-10%，QoQ-3%）。主要原材料方面，液氯、工业盐、3,4-二氯苯胺、石油苯、硫氰酸钠、甲醇、液碱采购均价同比分别变动：-64%、-24%、-14%、-6%、+1%、+2%、+12%。25Q1 草甘膦以及部分小吨位产品价格持续承压，尤其草甘膦方面公司并不具备成本优势，底部价格下也减少了部分销售。

投资分析意见：考虑公司部分产品仍持续承压，叠加利息收入下降等因素，假设2025-2027 年农药板块营收分别为26.0、32.1、37.4 亿元，毛利率分别为29.6%、30.1%、31.0%；精细化工板块营收分别为16.6、19.4、22.0 亿元，毛利率分别为27.9%、27.6%、27.3%；其他板块营收分别为6.2、6.5、6.9 亿元，毛利率稳定为25%，下调公司2025-2026 年归母净利润预测为7.40、9.02 亿元（原值为9.44、12.00 亿元），新增2027 年归母净利润预测为10.67 亿元，当前市值对应PE 分别为13、11、9X，可比公司扬农化工、润丰股份2025 年平均PE 为15X，维持“增持“评级。