海信家电(000921)：季度营收延续增长 业绩实现大幅提升

事件描述

公司发布2025 年一季报：2025 年第一季度公司实现营业收入248.38 亿元，同比增长5.76%，实现归母净利润11.27 亿元，同比增长14.89%，实现扣非归母净利润10.08 亿元，同比增长20.27%。

    事件评论

    外销助力公司营收规模实现较好增长，叠加毛利率结构性优化，公司经营利润增速亮眼。

2025 年第一季度公司营业收入较上年同期增长5.76%，预计内销收入在国补拉动下同比实现增长，外销得益于新兴市场需求高景气同比增速较快；根据产业在线，2025 年1-3月海信家用空调内销/外销累计出货量分别同比+8.7%/+31.8%，冰箱内销/外销出货量分别同比+2.1%/+15.7%。 2025 年第一季度公司毛利率同比提升0.27 个百分点至21.41%，预计主要受益于销售结构优化。在此基础上，2025 年第一季度公司销售费用率同比增加0.04 个百分点，管理费用率同比下降0.25 个百分点，研发费用率同比增加0.02 个百分点，综合使2025 年第一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为14.14 亿元，较上年同期增长16.61%，对应经营利润率为5.69%，同比提升0.53 个百分点。在此基础上，2025 年第一季度公司受汇兑损益波动影响，财务费用率同比增加0.33 个百分点，使公司归母净利润率同比提升0.36 个百分点，对应归母净利润同比增长14.89%。此外，2024 年第一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降58.30%至6507.58 万元，预计主要受到三电增加原材料储备以及日元汇率大幅波动等因素的影响。

公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，未来或将为公司打开新的业务增量。

投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为38.58、44.01 和50.25 亿元，对应PE 分别为9.92、8.69 和7.61 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。