富创精密(688409)：业绩持续高增 零部件龙头持续受益国产替代

　　投资要点

24 年业绩持续高增，看好半导体零部件业务持续放量：2024 年公司实现营收30.4 亿元，同比+47.1%，其中海外收入9.0 亿元，同比增长40.3%，占比30.3%；期间实现归母净利润2.0 亿元，同比+20.1%；扣非净利润为1.7 亿元，同比+99.0%，主要系规模效应的体现和。2025Q1 单季营收为7.6 亿元，同比+8.6%，环比+5.1%；归母净利润为-0.2 亿元，同环比转负，主要系新增产线转固导致折旧费用增加约2472 万元、战略性扩招使人工成本及相关费用增加约4981 万元、研发费用同比新增765万元用于关键技术攻关。

25Q1 受多项战略投入集中释放影响盈利能力有所下滑：2024 年公司毛利率为25.8%，同比+5.4pct；销售净利率为5.4%，同比-2.7pct；期间费用率为21.0%，同比-1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/11.2%/7.3%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.2/-2.7pct。公司2024 年研发投入为2.2 亿元，同比+7.5%。2025Q1 单季毛利率为24.2%，同比-1.2pct，环比+7.9pct；销售净利率为-4.4%，同比-11.7pct，环比-4.5pct。

存货微增，经营活动净现金流同比转正：截至2025Q1 末公司存货为9.1亿元，同比+4.2%；合同负债为0.1 亿元，同比-64.9%。公司持续优化收付款流程，2025Q1 公司经营活动净现金流为0.01 亿元，同比转正。

半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm 制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，并计划收购北京亦盛及浙江镨芯，前瞻性布局产能及产品。在海外，新加坡基地完成海外龙头客户验证，先进制程产品获得量产订单，2024 年海外重点客户营业收入同比增长超40%。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。

盈利预测与投资评级：考虑到公司处于战略扩张期，我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至3.2（原值4.1）/4.7（原值5.6）亿元，预计2027 年归母净利润为6.5 亿元，当前市值对应动态PE 分别为45/31/22倍，维持“增持”评级。