中炬高新(600872)：经营节奏边际调整 价盘企稳回升

　　2025 年4 月29 日，中炬高新发布2025 年一季报。2025Q1 营收11.02 亿元（同减26%），归母净利润1.81 亿元（同减24%），扣非归母净利润1.80 亿元（同减24%）。

投资要点

    　　成本下降优化毛利，广宣费投提升

2025Q1 毛利率同增2pct 至38.73%，主要系原材料价格下降所致。销售/ 管理费用率分别同增1pct/2pct 至8.62%/8.07%，主要系公司战略性调控大单品费用投入，同时收入下滑致使费用率摊薄效果减弱。2025Q1 净利率同减1pct至16.46%。

    　　库存去化顺利，价盘企稳回升

2025Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元，分别同减32%/29%/50%，主要系春节错期下，公司调整供货节奏，同时以稳价盘为中心推进去库调整。二季度以来公司降幅收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。

    　　补齐餐饮品类矩阵，电商渠道放量

2025Q1 公司分销渠道营收为 9.71 亿元（同减31%），公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，补齐品类矩阵，通过一站式服务提升厨邦品牌单店占有率，预计2025年年中将重点区域执行策略复制推广至全国范围，关注下半年餐饮渠道开拓成效。2025Q1 公司直销渠道营收为0.56 亿元（同增33%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。

    　　盈利预测

公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025 年一季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.17/1.29/1.43 （ 前值为1.22/1.41/1.62）元，当前股价对应PE 分别为16/15/14　　倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。