中国电建(601669)：营收稳健增长 装机规模持续提升

　　事件：

公司发布24 年年报及25 年一季报,公司24 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6336.8/120.2/111.0 亿元，同比+4.1%/-7.2%/-5.3%。25Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润1425.6/26.4/26.0 亿元， 同比+1.6%/-12.0%/-14.0%。

    　　点评：

营收稳健增长，24 年核心主业量利齐增：24 年公司水利水电、新能源等工程承包与勘察设计业务规模稳定增长，光伏项目投产规模增加，使核心主业营收稳健提升。

24 年公司工程承包与勘测设计/电力投资与运营实现营业收入5750.0/254.0 亿元，同比+4.4%/+6.0%。电力投资与运营中新能源业务增长较快，收入为107.6 亿元，同比+13.1%。公司深入推进“现汇、融资、投资”三业并举战略，不断拓展国际化业务模式，境外收入同样增长较快，24 年公司境内/境外营收为5410.6/906.3 亿元，同比+3.0%/+11.4%。

24 年公司毛利率/净利率为13.2%/2.5%,同比-0.04/-0.33pcts，工程承包与勘测设计/电力投资与运营毛利率分别为11.0%/44.9%，同比+0.11/+0.52pcts。减值损失的提升及资产净收益的下降拖累公司24 年利润增长。25Q1 公司营收同比小幅增长，毛利率/净利率为10.8%/2.5%，同比-0.98/-0.40pcts，毛利率的下降及期间费用率的提升使公司利润同比负增长。

新签合同快速增长，装机规模稳步提升：24 年公司新签合同额12706.9 亿元，同比增长11.2%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施新签合同额为7628.2/1643.7/2898.8 亿元，同比+23.7%/+6.2%/-13.7%；能源电力中，太阳能发电/风电/水电/火电新签合同额+6.5%/+68.8%/+26.4%/+112.2%。公司注重提升合同质量，24 年获取高质量订单5619.1 亿元，占公司新签合同总额的44.2%；获取现汇订单10676.5 亿元，占公司新签合同总额的84.02%。

装机规模稳步增长，加速培育战新产业：24 年公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20/404.37/0.18 万千瓦。截至24 年底，公司控股并网装机容量3312.8 万千瓦，同比增长22%。24 年公司新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%。抽水蓄能方面，24 年已获取抽水蓄能项目资源中，54 个抽水蓄能项目纳入国家规划、规模7015 万千瓦，已获核准项目16 个、装机规模2090 万千瓦。公司加速培育战新产业，2024 年位列“2024 中国战略性新兴产业领军企业100 强”第7 位、建筑央企首位。24 年公司以新能源为主的战新产业营收贡献超40%、投资占比近50%、新签合同额占比超50%，公司已建在建新能源、储能等战新项目装机4742 万千瓦，投运2263 万千瓦，全年新签战新业务合同额为6845.46 亿元，其中新型储能项目新签合同额为226.64 亿元、土壤修复项目新签合同额为207.82 亿元。新签数字化业务合同206.83 亿元，新签算力（数据）中心类项目合同首次超过100 亿元。

24 年现金流同比改善，分红比例与上年基本持平：24 年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.2%/3.0%/1.6%/3.8%,同比持平/+0.03/-0.09/+0.01pcts。25Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.2%/3.1%/1.6%/2.3%, 同比+0.01/+0.11/+0.10/-0.01pcts。24 年公司经营性现金净流入245.5 亿元，较上年同期多流入22.8 亿元。

25Q1 公司经营性现金净流出405.19 亿元，较上年同期多流出15.2 亿元。24年公司拟每10 股派1.2695 元，分红比例为18.2%，分红比例与上年基本持平（23 年分红比例为18.1%）。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司24 年及25Q1 利润端有所承压，以及新能源市场化加速下，新能源项目运营收益下降风险，我们下调公司25-26 年归母净利润预测至127.0/134.0 亿元（下调幅度分别为13%/18%），新增27 年归母净利润预测为141.0 亿元，我们仍看好公司战新产业发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。