通威股份(600438)：内蒙基地吨现金成本已降至2.7万元以内 组件海外业务实现跨越式增长

事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入919.94 亿元，同比-33.87%，实现归母净利润-70.39 亿元，同比-151.86%；2025Q1 实现营业收入159.33 亿元，同比-18.58%，实现归母净利润-25.93 亿元，环比减亏。

硅料、电池市占率稳居行业第一，组件海外业务实现跨越式增长。2024 年公司维持了硅料/电池环节的领先优势并在组件环节实现突破，高纯晶硅销量同比增长20.76%至46.76 万吨，全年产销量约占全国30%，市占率连续多年位居行业第一；太阳能电池销量同比增长8.70%至87.68GW（含自用），全球市占率约14%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首；组件销量同比增长46.93%至45.71GW，海外销量同比增长98.76%，斩获沙特、波兰等多国GW 级项目订单。

2025Q1 在产业链价格持续下跌背景下公司盈利能力进一步承压，毛利率环比减少5.33 个pct 至-2.88%；公司于2025 年3 月28 日公告拟引入战略投资者向子公司永祥股份合计增资不超过100 亿元，截至4 月27 日已收到战略投资者增资款39.46 亿元，公司在手现金情况较为充裕，为穿越周期做好全面准备。

各环节产能建设稳步推进，2024 年底“渔光一体”光伏电站累计达56 座。（1）截至2024 年底，公司已形成超90 万吨高纯晶硅产能、超150GW 太阳能电池产能以及90GW 组件产能，截至2025Q1 达茂旗一期和广元一期合计超30 万吨绿色基材（工业硅）项目已顺利投产。（2）公司持续推进规模化“渔光一体”电站业务的打造，截至2024 年底累计装机并网规模4.67GW，全年结算电量同比增长12.97%至50.07 亿度，实现碳减排268 万吨。

高度重视技术研发，成本控制和技术实力行业领先。公司近三年累计研发投入超110 亿元，2024 年在行业下行周期研发人员同比上年增加1120 人至5277 人。

在研发持续投入背景下，公司在硅料环节成本保持行业领先，单万吨投资成本已降至5 亿元左右，截至2025Q1 内蒙基地生产现金成本已降至2.7 万元/吨（不含税）以内；在电池组件环节效率持续提升，通过TNC 核心工艺革新有望在2025年推动TNC 组件量产主流功率档位继续提升25W 以上，HJT 210-66 版型组件功率连续9 次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W。

维持“买入”评级：产业链各环节价格仍持续承压，审慎起见我们下调公司盈利，预计公司25-27 年实现归母净利润-30.34/19.30/49.42 亿元（下调252%/下调43%/新增）。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势；关税政策变化风险。