中信证券(600030)2025年一季报点评：盈利稳步提升 持续受益供给侧改革

　　本报告导读：

    　　投资改善驱动盈利增长，与业绩预告一致。当前一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 31.93元/股，对应2025年 1.7xPB。

公司2025 年第一季度营收/归母净利润177.6/65.5 亿元，同比+29.1%/+32.0%；加权平均ROE 同比+0.49pct 至2.37%，与业绩预告一致。长期看供给侧改革仍是行业主线，公司有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设；我们维持公司盈利预测（25-27年234.5/249.6/260.7 亿元），维持目标价31.93 元，对应2025 年1.7xPB，维持“增持”评级。

投资改善驱动盈利增长，投资收益率改善是主因。1）拆解调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，投资收入同比+62%是业绩增长的主因，贡献了77%的收入增长，经纪业务同比+36%、贡献26%的收入增长；2）投资收入提升的主因是收益率改善，资产负债表扩张亦有贡献。投资规模看，公司期末投资类资产9648 亿元，较去年同期扩张1273 亿元，同比增长15%，较年初扩张1460 亿，提升+20%，推动整体经营杠杆提升至4.61x，较上年同期+0.10x；投资收益率则有所修复，单季年化收益率3.8%、同比+0.6pct。

一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革。长期看供给侧改革仍是行业主线，当前一流投行建设的日程表和规划书已经提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务中长期资金入市、提供高质量投行服务等方面提出了新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型，加快推进一流投行建设。公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力以及竞争优势不断强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进，实现超预期发展。

    　　催化剂：行业供给侧改革的加速推进