招商蛇口(001979)：利润高增拿地积极 销售稳健助业绩改善

　　事件

    　　4 月29 日，公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营业收入204.48 亿元，同比-13.9%；实现归母净利润4.45 亿元，同比+34.0%。

    　　结转项目权益占比提升，归母净利同比高增

2025Q1，公司实现营业收入204.48 亿元，同比-13.9%；毛利率为11.8%，同比-2.7pct；归母净利润为4.45 亿元，同比+34.0%。公司营收下滑，但归母净利润增长，主要是因为结转项目的权益占比同比提升，对联营合营企业的投资收益由2024Q1 的0.17 亿元增长至2025Q1 的1.26 亿元，少数股东损益由2024Q1 的6.05亿元下降至-0.61 亿元。

销售稳居TOP5，权益销售表现好于行业

根据克而瑞数据，2025Q1 公司实现全口径销售金额350.7 亿元，同比-12.7%，稳居行业前5 名；权益销售金额238.4 亿元，同比-4.3%，好于TOP100 房企平均水平（-5.0%），权益口径排名提升2 名至行业第4 名；全口径销售面积为161.0 万平方米，同比-13.0%。

    　　拿地同比翻倍，持续聚焦核心城市

根据中指院数据，2025Q1 公司共拿地10 宗，分布在北京、上海、成都、武汉等核心城市。总规划建筑面积90.2 万平方米，同比+117.1%；总拿地金额为211.8 亿元，同比+138.0%；权益拿地金额为138.2 亿元，同比+96.6%；平均溢价率为17%，同比+6pct。公司拿地聚焦高能级城市，项目去化及利润有保障。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1880.92/1981.17/2094.46 亿元，同比分别+5.11%/+5.33%/+5.72%；归母净利润分别为49.09/54.45/61.23 亿元，同比分别+21.56%/+10.91%/+12.46%。EPS 分别为0.54/0.60/0.68 元/股，3 年CAGR为14.88%。公司投资深耕高能级城市，销售稳健，随着优质项目陆续结转，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；市场修复不及预期；市场竞争加剧