万朗磁塑(603150)2024年报及2025Q1财报点评：业绩短期承压 亟待费用率拐点

本报告导读：

    公司发布24 年报及25Q1 季报，收入维持高增趋势，盈利仍受较高管理费用制约，预计下半年有望看到费用率拐点，盈利能力回升带动业绩增长弹性。

    投资要点：

下调盈利预测 ，维持“增持”评级。因新并子公司国太阳，预计2025年新业务爆发初期仍有盈利压力。因此下调2025~2026 年，并新增2027 年盈利预测：公司EPS 分别为2.02/2.86/3.81 元（原25~26 为2.35/3.15 元），同比+24%/41%/33%。参考家电零部件转型汽零及新能源行业可比公司估值，给予2025 年20xPE，下调目标价至40.4元，维持“增持”评级。

25Q1 业绩简述。公司2024 年度实现营业收入33.83 亿元，同比+31.95%，归母净利润1.39 亿元，同比+2.62%；其中2024Q4 实现营业收入10 亿元，同比+16.37%，归母净利润0.32 亿元，同比-6.91%。

2025Q1 公司实现营业收入9.09 亿元，同比+23.54%，归母净利润0.38 亿元，同比+8.89%。

2024 年：主业收入稳健高增，汽零重新出发。分业务看，家电零部件收入同比+32%、小家电代工同比-5%；汽车零部件同比-50%；其他（新材料等）同比+110%。其中：1）冰箱门封主业营收11.86 亿元，同比+17%。2）汽车零部件业务下滑系2024 年4 月处置鼎封塑胶股权所致；新并汽零子公司国太阳收入326 万元，亏损1618 万元，公司正进一步加大研发及设备投入，在 C-EPS 基础上，已投资DP-EPS/R-EPS、电动助力循环球转向器/电动助力液压循环球转向器产线，并布局线控转向和后轮转向产品。

2025Q1：收入端保持高增趋势，盈利端仍受高费用压制。参考产业在线，冰洗25M1~2 产量同比+14%/+8%，公司作为上游，零部件需求稳增，我们预计主业保持高增趋势。各项家电或汽车零部件新业务进入快速增长期。利润端， Q1 公司毛利率为22.3%，同比+0.4pct，净利率为3.2%，同比-1.6pct。公司Q1 销售、管理费用率分别为2.7%、10.0%，同比+0.6、+1.2pct。毛利端已开始体现出改善趋势，但管理费用率仍维持高位，主要因多轮股权激励费用摊销影响，在无新激励的情况下，我们预计25H2 至2026 年将迎来费用率优化拐点。