中炬高新(600872)2025年一季报点评：经营承压 期待营销改革逐渐落地

本报告导读：

    一季度公司因为春节错期、主动进行渠道库存去化，短期业绩承压，随着内部营销改革逐渐调整落地，业绩有望逐渐企稳回升。

    投资要点：

投资建议： 维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年EPS 为1.09/1.23/1.35 元/股，公司未来有望实现内生、外延双轮驱动，持续增长可期，给予公司2025 年24.7 倍PE，目标价26.92 元/股，维持“增持”评级。

春节错期、库存去化，业绩承压明显。2025Q1 营收11.02 亿元，同比-25.81%，归母净利润1.81 亿元，同比-24.24%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比-23.87%。美味鲜公司收入下滑25.94%至10.82 亿元，归母净利润下滑27.61%至1.77 亿元。公司业绩承压明显，我们预计主要系春节错期、主动去化渠道库存等因素影响。公司希望今年内生增长做到高个位数，我们认为后续季度有望逐渐企稳回升。

成本下降、降本增效推升毛利率。2025Q1 毛利率38.73%，同比+1.75pct，我们预计主要系成本下降、内部降本增效所致；期间费用率19.9%，同比+3.04pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.89pct/+1.7pct/+0.45pct，销售、管理费用率提升，我们预计主要系人工薪酬调整、收入下滑影响所致。最终扣非归母净利率16.35%，同比+0.42pct。

核心品类均有承压，经销商数量继续扩张。2025Q1 各产品的收入/增速分别为酱油6.48 亿元/-31.57%、鸡精鸡粉1.3 亿元/-28.6%、食用油0.51 亿元/-50.01%、其他1.99 亿元/-6.89%。各区域的收入/增速分别为东部1.95 亿元/-47.71%、南部4.19 亿元/-19.63%、中西部2.3 亿元/-29.05%、北部1.83 亿元/-18.72%。Q1 净增加经销商118个至2672 个。

继续加强渠道建设。24 年公司在营销变革上做了一些尝试，25 年公司将围绕四方面继续加强渠道建设：①华南市场，修复价格体系，随着新产品的落地，做好产品组合，巩固和强化基本盘；②积极调整KA 渠道的经销商；③新零售渠道，加强传统电商、发展内容电商；④加大对餐饮渠道的开发。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。