欧普照明(603515)：营收环比改善 费用率增加致业绩小幅回落

　　事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年全年公司实现营收70.96 亿元，同比-8.96%，实现归母净利润9.03 亿元，同比-2.28%，实现扣非归母净利润7.46 亿元，同比-11.97%；其中2024 年四季度公司实现营收20.29 亿元，同比-11.08%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+6.16%，实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比-13.80%；2025 年一季度公司实现营收14.91亿元，同比-5.83%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+16.77%，实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比-14.74%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9 元（含税），占2024 年度实现归属于母公司股东净利润的73.80%。

    　　事件评论

公司进一步拓展下沉市场，营收环比改善。2024 年全年公司实现营收70.96 亿元，同比-8.96%，其中国内市场营收63.62 亿元，同比-8.57%，国外市场营收6.71 亿元，同比-8.75%，降幅基本一致，或主要系行业需求不振，其中2024 年四季度营收20.29 亿元，同比-11.08%，环比+19.20%，环比呈改善态势。2025 年一季度公司实现营收14.91 亿元，同比-5.83%，相较于2024 年四季度营收降幅有所收窄。

费用率同比增加，投资收益贡献利润。2024 年公司毛利率为39.29%，同比+0.04pct，其中照明应用产品及其他毛利率为39.08%，同比+0.06pct。费用方面，2024 年公司期间费用率达26.50%，同比+1.03pct，其中销售费用率18.20%，同比+0.79pct，或主要系收入规模萎缩，销售费用同比-4.81%；管理费用率4.73%，同比+0.64pct，主要系折旧、摊销费用大幅增长所致；研发费用率4.31%，同比-1.09pct，或主要受益于公司在产线设计上，强化推进以“机器人+场景化”的多功能工作站设计，有序推进和打造AI+场景化业务变革和提效，有效控制物料消耗费用；财务费用率-0.74%，同比+0.68pct，主要系本期利息收入减少及汇兑损失增加所致。综合上述原因，2024 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为7.65 亿元，同比-10.40%。此外，经营活动产生的现金流量净额同比-50.86%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。2024 年四季度公司毛销差同比-2.15pct，管理/研发/财务费率分别同比+0.21/-2.25/+0.93pct。综合使得公司2024 年四季度归母净利率/扣非归母净利率分别达13.88%/12.04%，分别同比+2.25/-0.38pct，主要系投资收益及其他收益大幅增长。2025年一季度公司毛利率同比-1.32pct，销售/管 理/研发/财务费率分别同比+0.23/-0.17/-0.61/-0.31pct，叠加信用减值损失大幅下降，公司2025 年一季度归母净利率同比+1.83pct，扣非归母净利率同比-0.62pct。

投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.76、10.30 和11.13 亿元，对应PE 分别为12.88、12.20 和11.29 倍，维持“买入”评级。

风险提示