交通银行(601328)：利息、利润正增 负债成本加速改善

　　事件描述

    　　交通银行2025 年一季度营收增速-1.0%，归母净利润增速+1.5%，利息净收入增速+2.5%。一季度末不良贷款率环比-1BP 至1.30%，拨备覆盖率环比-1.5pct 至200%。

事件评论

业绩：利润正增长大行，利息净收入保持正增长。Q1 营收小幅下滑，但其中利息净收入保持正增长，2024 年以来持续正增长，核心源于息差降幅收敛企稳。非利息净收入增速-6.8%，其中手续费净收入增速-2.4%；其他非息收入降幅较大。信用成本同比回落，信用减值金额同比下降12%，拨备总体稳定的情况下，净利润保持正增长，优于大行平均。

规模：规模加速增长，存贷同比多增。Q1 末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169 亿元，其中对公、票据、零售分别增长5.2%、16.6%、1.3%，对公、零售均同比多增，预计制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域。去年下半年以来零售信贷回暖，Q1 零售贷款保持平稳增长，其中房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响规模收缩。Q1 存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，前期规范“手工补息”影响预计基本消除，活期存款占比31.4%，环比-1.7pct。

息差：降幅小于同业，负债成本加速改善。Q1 净息差1.23%，较2024 全年下降4BP，环比Q4 仅下降1BP，去年以来重点管控息差，Q1 降幅明显低于同业，负债成本加速下行是核心。资产端收益率仍在下行，估算Q1 生息资产收益率较2024 全年下降27BP，主要反映贷款重定价及新发放贷款利率下行影响。负债成本去年以来持续下行，2024 全年存款成本率同比下降21BP，带动去年息差企稳，预计今年存款成本率加速改善，与四大行差距继续加速收敛，即使未来贷款再度降息，预计负债成本下降可对冲部分影响。

非息：中收降幅收敛，预计财富管理业务收入改善。Q1 中收同比下滑2.4%，降幅明显收敛，预计财富管理相关手续费收入改善，代理理财、基金等收入增长良好，中收下滑主要受托管、投行等业务收入下滑影响。其他非息收入同比-10.6%对营收存在拖累，主要公允价值变动受债市波动影响亏损，且去年基数高，投资收益+汇兑损益同比增长13%。

资产质量：不良环比回落，关注零售风险压力。Q1 末不良率环比回落，拨备总体平稳，关注类占比环比-5BP 至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳。去年以来受行业零售风险抬升影响，个人贷款风险指标上行，Q1 末个人贷款不良率环比+10BP 至1.18%，关注率、逾期率也有所上行，按揭、经营贷、消费贷不良率环比均上升，预计零售贷款不良生成仍有压力，不过由于零售贷款占比较低，对总不良生成率预计影响较低。

投资建议：红利稳定型资产，高股息、低估值价值突出。Q1 利润正增长优于大行平均，利息净收入保持正增长，去年以来负债成本压降卓有成效；中收压力改善，财富管理业务收入预计回暖，资产质量总体稳定，预计全年维度净利润和分红保持正增长。定增方案落地，近期已完成2024 年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H 股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，目前A/H 股2025 年PB 估值分别为0.57x/0.48x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。