九阳股份(002242)：营收降幅收窄 扣非业绩转正

　　事件描述

公司披露2025 年一季报：公司2025 年一季度公司实现营业收入20.00 亿元，同比下降3.17%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下降21.91%，实现归母扣非净利润1.07 亿元，同比下降15.08%。

    　　事件评论

国补拉动内需，公司营收降幅环比收窄。2025 年一季度公司营收同比下降3.17%，营收降幅环比有所收窄。内销方面，预计国补对厨小电行业形成一定拉动，2025 年国补范围新增微波炉、电饭煲等小家电品类，据奥维云网推总数据，2025Q1 厨小电行业（包括电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶及电蒸炖锅）国内全渠道推总销额同比增长2.50%，其中电饭煲品类全渠道推总销额/销量分别同比+4.90%/-2.21%，豆浆机品类全渠道推总销额/销量分别同比+9.67%/+8.88%，破壁机品类全渠道推总销额/销量分别同比+2.20%/+12.98%。份额维度来看，公司行业头部地位相对稳固，2025 年一季度公司于线上豆浆机/破壁机/电饭煲品类的销额市占率分别达44.61%/43.44%/11.31%，分别同比+3.27/+2.23/-1.68pct，于线下豆浆机/破壁机/电饭煲品类的销额市占率分别达84.26%/42.18%/15.22%，分别同比+1.26/+3.78/-0.20pct。

毛利率小幅提升，费用率有所上扬，扣非业绩连续两个季度为负后实现转正。公司2025年一季度毛利率同比上涨0.32pct 至26.33%，预计国补对高价位产品形成较好拉动，对公司盈利能力改善实现较好助力。费用投放方面，公司销售费用同比增长3.28%，对应销售费率同比提升0.82pct 至13.13%；管理费用同比下滑2.08%，对应管理费率同比提升0.05pct 至4.38%；研发费用同比提升0.40%，对应研发费率同比提升0.16pct 至4.41%；财务费用由2024 年一季度-2327 万元下滑至-2412 万元，对应财务费率同比下滑0.08pct至-1.21%。综合上述影响公司2025 年一季度实现经营性利润1.02 亿元，同比下滑16.13%。公司2025 年一季度实现归母净利润/扣非归母净利润1.01/1.07 亿元，对应归母净利率/扣非归母净利率分别达5.07%/5.33%，分别同比-1.22/-0.75pct，扣非归母净利润在连续两个季度为负之后实现转正。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.34、3.70 和4.01 亿元，对应PE 估值分别为21.79、19.67 和18.19倍，维持“买入”评级。

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