中国船舶(600150)：盈利持续释放 造船龙头合并重组未来可期

　　事件描述

中国船舶发布年报、一季报，24 年实现营业收入785.84 亿元，同比+5.01%；归母净利润36.14亿元，同比+22.21%；25 年Q1 公司实现营业收入158.58 亿元，同比+3.85%，实现归母净利润11.27 亿元，同比+180.99%，超此前预告中值（11 亿元）。

    　　事件评论

公司盈利能力持续增长。24 年公司主营业务毛利率达9.94%，同比提升0.43pct，其中船舶造修及海洋工程业务毛利率达9.57%，同比增加0.29pct，如扣除上年同期外高桥造船收回4 座海工平台影响，毛利率同比增加3.56pct；25Q1 毛利率达12.84%，同比大幅提升6.16pct。公司业绩增长系24 年公司交付船舶量价上升，同时公司坚持智能化制造和精益化管理，提升生产效率。且原材料钢材价格走低，抵消部分船舶配套设备价格上涨的影响，公司主营业务盈利能力得到改善。

新签及交付订单量价齐升，公司盈利能力释放：2024 年公司受益于造船业景气向上，新签订单及交付订单均同比增长。24 年公司共承接民船订单154 艘/1272.46 万载重吨/1039亿元，同比增加26 艘/353.85 万载重吨；修船业务全年承接296 艘/20.73 亿元，应用产业全年承接合同金额22.90 亿元；交付方面，公司全年完工交付民船93 艘/721.34 万载重吨，同比增加12 艘，吨位数完成年计划的112.74%。公司全年修理完工船舶277 艘/21.69 亿元，交付应用产业设备产值16.94 亿元，海洋工程业务交付1 艘34 万吨FPSO。

截止24 年底，公司累计手持民船订单322 艘/2461.07 万载重吨/2169.62 亿元，公司在手订单饱满，生产排期已至2028 年，且交付订单结构不断优化，优质订单新签高增，体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。

船舶行业供需缺口持续，环保需求带动绿色船舶订单占比持续上行。2024 年我国造船完工量5076.31 万载重吨，同比+9.63%；新船订单量13496.57 万载重吨，同比+62.38%；手持订单量24546.78 万载重吨，同比+48.88%，以载重吨计分别占世界总量的56.88%、75.81%和66.70%，市场份额已连续15 年居世界第一，优势船型地位持续巩固。对于后续，需求侧，船舶老龄化+新能源替换需求持续释放，目前油轮、散货船订单/运力仍处于历史低位，随着美国301 新方案落地，对造船厂影响减小，同时双燃料等绿色船舶需求持续增长，有望带动2025 年造船订单维持历史较高位置。

近期301 新方案落地对造船厂影响减小，后续造船订单量有望恢复，展望25 年中国船舶合并中国重工后发挥协同效应，造船及接单效率提升，交付提速叠加高价船占比提升，公司业绩有望持续高增。我们预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润73.5 亿元、100.8亿元，对应PE 分别为18 倍及13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；

    　　2、主要原材料价格波动风险。