东山精密(002384)：25Q1利润高增符合预期 关注公司业务盈利改善潜力

事件：公司公告24 年年报及25Q1 季报，24 年总营收 367.7 亿同比+9.27%，归母净利 10.86 亿同比-44.74%，扣非归母净利 8.99 亿同比-44.34%，毛利率14.02%同比-1.16pct，净利率2.95%同比-2.89pct。25Q1 营收86.02 亿元同比+11.07%环比-16.52%，归母净利4.56 亿元同比+57.55%环比+2392.74%，扣非归母3.97 亿元同比+51.83%环比+461.31%，其中政府补助0.74 亿元；毛利率14.13%同比+0.53pcts 环比-0.83pcts，净利率5.31%同比+1.57pcts 环比+5.13pcts。我们点评如下：

    24 年业绩大幅下滑，主因非PCB 业务亏损扩大，并产生较大资产减值计提。

24 年收入规模稳健增长，盈利大幅下滑，主因 LED 业务减亏低于预期，对低效设备进行处置产生 1.64 亿损失，并对 LED 业务相关资产计提了 5.95亿资产减值损失。剔除该部分因素的影响，2024 年度净利润同比下降约 5%。

单 Q4 季度收入 103.0 亿同比-7.59%环比+4.74%，归母净利 0.18 亿同比-97.11%环比-95.39%，扣非归母净利-1.10 亿同比-119.00%环比-122.30%，毛利率14.96%同比-2.67pct 环比+0.31pct，净利率0.18%同比-5.50pct 环比-4.99pct。 Q4 单季度资产和信用减值和资产处置产生的亏损约为9.5 亿，同比新增约5.9 亿的亏损敞口。

业务结构：1）PCB 产品收入 248.0 亿同比+6.6%，占比67.5%，毛利率18.34%同比-2.45pct，其中第一大客户的收入 188.6 亿占比 51.3%；2）LED业务收入 7.7 亿同比-35.5%，毛利率-40.94%同比-14.27pct，减亏不及预期，主要系行业整体需求不及预期，竞争加剧，销售额及产品单价进一步下降，产能利用率持续降低；3）触控显示模组收入 63.7 亿同比+31.0%，毛利率3.32%同比+1.55pct，主要系前期为拓展新能源汽车结构件业务，投资新建的昆山和盐城生产基地在24H1 相继投产，主要客户都实现批量生产，提高了毛利率水平；4）精密组件收入45.4 亿同比+9.1%，毛利率 14.30%同比+3.59pct。24 年公司新能源业务整体收入 86.5 亿元，同比+36.98%，营收比重达 23.52%，其中车载 FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位，获得客户们的广泛认可。

Q1 营收净利双增长，政府补助增厚利润，业绩表现符合市场预期。利润高速增长，一方面源于同期基数较低，另一方面，新能源业务保持高速增长，Q1收入同比增长约43.79%至26.30 亿元，精密组件业务伴随稼动率的持续提升已逐步实现盈利；LED 业务轻装上阵，积极开拓新产品新客户，亏损有所改善；PCB 业务，A 客户新品上市以及因关税的加急备货，需求有小幅增长，硬板积极向AI 领域拓展，增长势头良好。

25-26 年关注A 客户终端AI 化带动软板升级、新能源需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为 A 客户的创新大年，AI 手机（含折叠屏）、AI 可穿戴、 pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP 提升潜力，公司A 客户业务有望迎来新一轮增长；新能源方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，持续导入新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公 司Multek 在HDI 及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美和国内算力市场获得新的突破。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A+T 长线核心战略持续推进，有望在端侧AI 化大趋势下持续受益。

维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测25-27 年营收为404.5/453.0/498.3亿，归母净利润为25.0/36.0/43.8 亿，对应EPS 为1.46/2.11/2.57 元，对应当前股价PE 为17.7/12.3/10.1 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车、机器人赛道，在终端AI 化的大趋势下，有望打开第二增长曲线，维持“强烈推荐”评级。