厦门钨业(600549)：稳健经营 蓄势待发

事件描述

2024 年公司实现营业收入351.96 亿元，同比-10.66%；实现归母净利17.28 亿元，同比+7.88%；实现扣非归母净利15.19 亿元，同比+8.49%。2025Q1 实现营业收入83.76 亿元，环比-5.11%；实现归母净利3.91 亿元，环比+20.10%；实现扣非归母净利3.67 亿元，环比+26.24%。

    事件评论

2024 年：公司持续优化经营，业绩稳步增长。细分来看，钨钼、稀土利润同比贡献较大，同时地产处置产生投资收益拖累减小。

钨钼：钨价中枢抬升助力矿山盈利，深加工维持增长态势。2024 年公司钨钼板块实现营收174.14 亿元，同比+5.78%；实现利润总额25.25 亿元，同比+7.55%。（1）受益于钨精矿价格上涨、金属回收率提升，矿山净利同比增长明显，其中宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润2.14 亿元、2.22 亿元、1.95 亿元，同比+14.14%、+41.95%、+18.72%。（2）深加工持续发力：公司深耕中高端及海外市场，在行业增速放缓情况下仍然维持增长。2024 年硬质合金、切削工具出货量分别实现+8.35%、+2.22%同比增长。

2024 年切削工具营收同比+7%，毛利率仍小幅提升，单价实现同比提升，充分体现公司产品竞争力。（3）光伏钨丝积极调整经营策略，出货量、渗透率维持提升。2024 年公司细钨丝销量1354 亿米，同比+56%，其中光伏钨丝1070 亿米。公司主动调价让利市场，虽然细钨丝毛利率有所下滑，但仍实现渗透率和销量持续提升。同时公司大力拓展耐切割和丝网印刷钨丝等领域，积极开发新市场。

能源新材料：钴酸锂、三元共同发力，出货量大幅增长。2024 年公司能源新材料实现营收132.97 亿元，同比- 23.19%；实现利润总额 5.08 亿元，同比-9.08%。正极材料出货量9.76 万吨，同比+37%，其中钴酸锂4.62 万吨，同比+34%；三元材料5.14 万吨，同比+37%。钴酸锂4.5V 高电压产品放量，三元拓展纯电、混动增长及低空。公司产品结构行业领先，2024 年正极单吨净利5061 元/吨。

稀土磁材：稀土价格底部企稳，磁材实现增长。2024 年公司稀土板块实现营收44.35 亿元，同比-19.21%；实现利润总额 2.41 亿元，同比+ 67.44%，利润率5.4%，同比+2.84pct。

    公司加大新能源车市场拓展，全年磁材销量8867 吨，同比+16%。

房地产：持续推进资产剥离，拖累同比减少。2024 年地产板块实现营收 0.51 亿元，同比-62.41%；利润总额-0.30 亿元，同比减亏 1.03 亿元。2024 年，完成成都滕王阁地产和成都滕王阁物业的股权转让，确认投资收益 1.45 亿元。

    2025Q1：三大板块经营稳健，地产环比减亏，业绩环比小幅增长。

钨钼板块：光伏钨丝出货量环比增长，钨钼板块盈利稳定。2025Q1 钨钼板块实现营收40.54 亿元，环比-2.7%；实现利润总额5.28 亿元，环比-0.37 亿元。春节因素以及冶炼APT、粉末产品Q1 新增受到出口管制，或对销售产生小幅影响。2025Q1 钨精矿均价环比小幅微增，切削工具销量同比+8%，销售收入同比+ 15%，单价同比实现提升；细钨丝销量 325 亿米，环比+12.5%，可能受光伏开工率提振。

能源新材料：出货量环比小幅下滑，盈利环比增长。2025Q1 能源新材料板块实现营收29.77 亿元，环比-12.8%；实现利润总额1.24 亿元，环比+1.6%。2025Q1 公司钴酸锂、三元出货量分别为1.23 万吨、1.09 万吨，环比-11.5%、-14.8%，正极单吨利润5345 元/吨，环比提升或主要受产品结构及钴价上涨库存增值影响。

稀土磁材：稀土价格温和上行，板块盈利环比增长。2025Q1 稀土板块实现营收13.35 亿元，环比+8.4%；实现利润总额0.66 亿元，环比+8.2%。一方面，一季度稀土价格底部企稳回；另一方面，磁材销量较好，估算实现2344 吨，同比+49%，营收同比+35%。

房地产：维持小幅亏损，静待资产进一步剥离。2025Q1 房地产板块实现营收0.11 亿元，环比-31.3%；实现利润总额-0.21 亿元，环比减亏0.77 亿。2024Q4 年底对地产计提资产减值，基数较低。公司正在积极开展漳州、海峡国际社区项目的资产处置工作。

    风险提示

    1、公司产能扩张不及预期；

    2、下游需求不及预期。