光峰科技(688007)：车载光学快速放量 短期产品结构调整利润承压

2024 年及1Q25 业绩低于我们预期

光峰科技公布2024 年业绩：营业收入24.19 亿元，同比9%，归母净利润0.28 亿元，同比下降73%，低于我们预期。对应4Q24 单季度，光峰实现营业收入6.99 亿元，同比增长24%，归母净利润亏损0.15 亿元，环比由盈转亏。我们认为光峰2024 年业绩承压主因：1）主动调整C 端业务经营策略并加快清理整机库存，导入相关收入占比和毛利率均有所下降；2）公司车载光学业务进入密集交付期，相关业务占比持续提升，但由于车载产品前期毛利率偏低，产品结构变化导致全年毛利率下降6.85ppt 至28.3%。

分业务来看，2024 年光峰：1）车载光学业务实现收入6.38 亿元，截至年报披露，光峰已获得13 个车载产品定点，涵盖车规级投影巨幕系统和激光投影灯等产品。2）专业显示实现收入3.92 亿元，其中海外业务发展较快，实现收入近1.4 亿元，同比增长60%。3）影院相关收入实现约5.7 亿元，截至年报披露，公司已累计安装 34 块VLED 电影屏。

同时，光峰披露1Q25 业绩：营业收入4.61 亿元，同比增长4%，归母净利润亏损0.21 亿元，同比由盈转亏，低于我们预期。我们认为1Q25 光峰业绩承压主因：1）应海外客户要求，部分影院光源订单推迟发货，导致相关收入及利润同比下滑；2）车载光学业务占比持续提升，但毛利率较低，导致公司整体毛利率下降7.2ppt 至25.2%；3）1Q25 光峰加大研发投入，研发费用同比增长约17%至0.63 亿元，占收入比例13.7%。

    发展趋势

凭借核心元器件研发优势，光峰下游领域多点开花成长可期。1）车载光学：根据公司年报，2024 年车载光学已贡献约26%营业收入，我们看好2025-26 年光峰凭借在手车型定点放量，有望持续推动相关收入增长。此外，根据公司年报，光峰已获得国际车厂智能座舱产品定点，我们认为有望推动公司开拓新增海外市场；2）AI 终端：光峰凭借自研分体式光纤光机，目前已开拓AI 眼镜、机器人及智能家具等下游应用。根据公司年报，光峰已实现0.8cc 超小型全彩 AR 光机方案，并与下游客户进行项目开发。

    盈利预测与估值

考虑光峰C 端业务拖累以及车载光学业务毛利率较低，我们下调公司2025e EPS 44%至0.27 元，引入2026e EPS 0.38 元，当前股价对应2025/26e 51.3/37.1x P/E。考虑光峰在车载天幕及激光投影灯等产品卡位的稀缺性优势，我们维持跑赢行业评级，考虑光峰车载光学发展潜力以及市场对公司业绩承压有一定预期，我们下调目标价9%至15.0 元，对应2025/26e 54.6/39.5x P/E，对比当前有6%上升空间。

    风险

    车载及专业显示等领域下游开拓不及预期；新产品导入进展不及预期。