杭氧股份(002430)：Q1利润开始回暖 看好气体+设备双线并进

　　2024 年全年：

    　　1）实现营收137.16 亿元，同比+3.06%；实现归母净利润9.22 亿元，同比-24.15%；实现扣非归母净利润8.61 亿元，同比-23.41%。

2）全年毛利率20.85%，同比-2.06pct；归母净利润率6.72%，同比-2.41pct；扣非归母净利润率6.28%，同比-2.17pct。

3）期间费用率为11.06%，同比-0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%、5.59%、3.27%、0.84%，同比分别变动-0.06、-0.4、-0.13、+0.07pct。

    　　2024Q4 单季度：

1）实现营收33.64 亿元，同比-4.68%，环比-7.21%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-32.26%，环比+3.76%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比-26.52%，环比+7%。

2）Q4 单季度毛利率22.22%，同比+3.06pct，环比+2.37pct；归母净利润率7.35%，同比-2.99pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率6.97%，同比-2.07pct，环比+0.93pct。

    　　2025Q1 单季度：

1）实现营收35.65 亿元，同比+7.85%，环比+5.96%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+10.82%，环比-8.5%；实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比+13.81%，环比-5.14%。

2）毛利率21.45%，同比+1.55pct，环比-0.77pct；归母净利润率6.34%，同比+0.17pct，环比-1pct；扣非归母净利润率6.24%，同比+0.33pct，环比-0.73pct。

3）期间费用率为10.84%，同比+0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%、6.58%、2.29%、0.66%，同比分别变动-0.05、+0.72、-0.81、+0.17pct。

气体业务稳步扩张，零售气体业务加速拓展：气体业务24 年收入81.00 亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52 个百分点。公司24 全年新签气体投资项目6 个，新增投产项目总制氧量约65 万Nm?/h。进军气体市场20 余年，杭氧自有产权空分装置累计达88 套，累计总制氧量350 万Nm?/h。公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282 万吨。

设备业务稳步向前，海外订单实现较大突破：24 年空分设备收入45.25 亿元，同比增长6.77%，毛利率29.88%，同比-1.58 个百分点。公司空分石化设备24 全年累计订货额55.12 亿元，签订大中型空分设备22 套，其中6 万以上特大型空分12 套。外贸合同额达9.33 亿元，占比近17%，其中墨西哥5 万Nm?/h 空分项目主要设备均采用杭氧自主研发的先进技术。石化装备合同额创历史新高，达8.41 亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO 深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。

盈利预测：维持“买入”评级。目前国内气体行业依然承压，我们对盈利预测进行调整，预计25-27 年归母净利润11.13、13.42、15.88 亿元（25-26 年前值：13.40、15.58 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、宏观环境具有不确定性