春风动力(603129)：Q1业绩超预期 看好四轮两轮协同发力+极核打造第三成长极

2024 年全年：1）实现营收150.38 亿元，同比+24.18%；实现归母净利润14.72 亿元，同比+46.08%；实现扣非归母净利润14.42 亿元，同比+48.53%。2）全年毛利率30.06%，同比-3.44pct；归母净利润率9.79%，同比+1.47pct；扣非归母净利润率9.59%，同比+1.57pct。3）期间费用率为16.53%，同比-5.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.03%、4.74%、6.82%、-2.06%，同比分别变动-4.04、+0.06、-0.81、-0.48pct。

2025Q1 单季度：1）实现营收42.5 亿元，同比+38.86%，环比+18.46%；实现归母净利润4.15 亿元，同比+49.6%，环比+6.33%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比+50.84%，环比+4.83%。2）毛利率29.73%，同比-2.79pct，环比+4.36pct；归母净利润率9.77%，同比+0.7pct，环比-1.11pct；扣非归母净利润率9.66%，同比+0.77pct，环比-1.26pct。

3）期间费用率为14.81%，同比-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%、4.78%、5.83%、-1.1%，同比分别变动-5.1、-0.46、-0.33、+1.05pct。

全地形车业务：新品U10 pro 再度成为焦点，墨西哥、泰国基地有望对冲关税影响。24 年全地形车销售16.91 万台，收入72.1 亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%，同比-1.94pct。全地形车中高端新品 U10 PRO 等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，有望打造全新成长曲线。海外市场双线发力，在美国市场积极推动销售渠道优化及拓展，持续提升市场份额；在欧洲市场成功收购“GOES”四轮品牌，双品牌协同作战，进一步提升品牌渗透率。

    　　此外，公司全球产业链布局完善，墨西哥、泰国、杭州、重庆等制造基地协同运营，海外基地有望对冲关税影响。

摩托车业务：海外国内共振，迈向国际一线摩托车品牌。24 年销售燃油摩托车28.65 万台，收入60.37 亿元，同比+37.14%；其中内销14.32 万台，收入30.94 亿元，同比+44.44%；外销14.33 万台，收入29.43 亿元，同比+30.22%。

国内市场方面，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一，进一步扩大国内大排量玩乐车型的领先地位，全年新增渠道 81 家，累计超 600 家，夯实渠道根基。海外市场方面，公司在世界顶级摩托车赛事 MotoGP 中包揽Moto3 组别年度车手总冠军、车队总冠军以及制造商总冠军，创造了中国摩托车品牌的历史。675NK、800NK 等高性能新车型市场反馈良好，获得专业媒体和用户高度赞誉，此外“CF Lite”品牌的发布进一步强化了品牌矩阵，实现用户圈层全域覆盖，品牌渗透从玩乐领域向大众出行领域突破延伸。

极核电动车：销量突破十万大关，成功打造第三高速增长极。24 年极核电动销量突破十万大关，展现出强劲的发展潜力，全年实现销量 10.60 万辆，销售收入 3.97 亿元，同比增长 414.15%。渠道方面，聚焦国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，新车型AE4、AE5、EZ3i 等密集发布，在外观设计上追求时尚潮流，更在性能配置上实现行业领先，成为国内两轮电动车的不可忽视的新晋势力。

盈利预测：考虑到四轮车与极核进展超预期，我们上调了盈利预测，预计25-27 年利润17.50、21.77、26.37 亿元，（25-26 年前值16.85、20.14 亿元）维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险