传音控股(688036)：业绩短期承压 看好新兴市场拓展机遇

　　事件描述

2024 年公司实现营收687.15 亿元，同比增长10.31%；归母净利润55.49 亿元，同比增长0.22%。2025Q1 公司实现营收130.04 亿元，同比下降25.45%；归母净利润4.9 亿元，同比下降69.87%。2024 年公司毛利率21.28%，同比下降3.17pct；归母净利率8.08%，同比下降0.81pct。2025Q1 公司毛利率19.27%，同比下降2.88pct；归母净利率3.77%，同比下降5.55pct。

    　　事件评论

    　　 2024 年业绩符合预期，25Q1 业绩大幅下滑主因24Q1 高基数，以及去库存周期影响。

2024 年公司收入及出货量稳健增长，行业竞争及原材料涨价下毛利率承压。公司2024Q1是出货量阶段性高峰，2025Q1 销量同比降幅明显，其中国内市场受益于国补政策销量有所增长，海外地区换机周期有延长态势，需求下降。公司2025Q1 机型价格仍延续去年定价策略，直到发布新机后才有新的定价窗口期。一季度以存储为代表的上游原材料价格波动较大，同时公司采取去库存策略迎接新品发布，因此毛利率有所下滑。公司在的费用投入较为刚性，因此在营收下滑的情况下费用率全面提升，2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别提升1.45/0.62/1.08/0.07pct。

智能手机基本盘稳固，逐步向高端化发展。公司围绕TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，深耕非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场。2024 年公司全球手机市场份额14.0%位列第三，全球智能手机市场份额8.7%位列第四。分市场来看，公司在非洲智能机市场超过40%排名第一，南亚市场巴基斯坦智能机市占率超过 40%排名第一；孟加拉国智能机市占率29.2%排名第一；印度智能机市占率5.7%排名第八。公司通过打造在新兴市场的体系化能力，进行数字化营销变革、渠道模式创新、新形象门店建设，提升公司品牌，从而提高公司在非洲市场的竞争优势，手机产品逐步向高端化突破。

扩品类业务建设初具成效，移动互联网初具成效。oraimo 品牌在 2024 年度《AfricanBusiness》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81 位，较2023年度上升了15 位，受品牌效应影响，公司数码类、笔电、3C 配件等产品销量增速明显。

移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2024 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000 万。由于公司主要面向新兴市场，因此公司当下除智能手机外其他业务规模较小，未来增长空间广阔。凭借公司强大的用户需求洞察能力有望在AI 能力加持下发展更多的新场景和新应用。预计公司2025~2027 年实现归母净利润56.28/64.90/74.38 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费电子需求增长不及预期；