派林生物(000403)：采浆量稳步增长 产能有望贡献业绩弹性

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4 月24 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年，公司实现总营业收入26.55 亿元（+14.00%）；归母净利润7.45 亿元（+21.76%）；2025Q1，公司实现总营业收入3.75 亿元（-14.00%）；归母净利润0.89亿元（-26.95%），主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。

    　　投资要点:

浆站、采浆量：公司浆站数量合计达到38 个（广东双林：已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科：已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收），目前位居行业前三，2024 年采浆量超1,400 吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。

血制品收入：截至2024 年，公司血制品产品数量合计达到11 个，国内血液制品企业最多为14 个品种，目前位居行业第三。公司销售端持续坚持内销外销双轮驱动策略，2024 年血制品收入26.46 亿元，同比增长13.82%。国内市场方面不断优化产品结构，持续拓展销售市场，核心产品均实现较好增长，2024 年，国内销售收入265,108.46 万元，同比增长15.70%。海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，广东双林完成巴基斯坦静丙销售。

研发：公司在研产品进度较快的数量超过10 个，包括新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白粘合剂、人凝血酶原复合物等，未来新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润和核心竞争力。

未来产能提升有望贡献业绩弹性：2025 年第一季度公司营业收入和归母净利润同比下降，主要是因为近年随着公司采浆量持续增长，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科利用2025 年春节前后停产完成二期产能扩增，年产能提升至1,600 吨并已顺利投产。2025 年第一季度公司营业收入和归母净利润同比下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。广东双林二期产能扩增预计将于2025 年中进行投产，年产能将提升至1,500 吨，公司年产能合计将超3,000 吨，有望保障公司2025 年度经营业绩实现较好增长。

受产品价格下调影响，毛利率水平承压。公司2024 年和2025Q1 毛利率分别为49.13%（同比减少2.35 个百分点）和48.06%（同比减少3.36个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为14.62%（同比减少2.91个百分点）和18.04%（同比增加4.17 个百分点）。

盈利预测与投资建议：血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，未来随着我国经济水平发展、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、血液制品出口常态化及国家加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来有望持续高景气度。基于公司年报披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59 亿元（调整前为9.34/10.66/-亿元），对应EPS1.22 元/股、1.42 元/股、1.59 元/股，对应PE 为17.96/15.37/13.82（对应2025 年4 月30 日收盘价21.9 元），维持“买入”评级。