德业股份(605117)：Q1业绩超出预告上限 强阿尔法奠定新兴市场超额收益

　　事件描述

德业股份发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入112.06 亿元，同比增长50%；归母净利29.6 亿元，同比增长65%；其中，2024Q4 实现收入31.9 亿元，同比增长177%，环比下降2%；归母净利7.21 亿元，同比增长224%，环比下降28%。2025Q1 实现收入25.66 亿元，同比增长36%，环比下降20%；归母净利7.06 亿元，同比增长63%，环比下降2%；扣非净利6.13 亿元，同比增长44%，环比下降15%。

    　　事件评论

2024 年，逆变器业务实现收入55.6 亿，同比增长25%，其中储能销量54 万台，组串41万台，微逆42 万台，均同比大幅增长；逆变器平均毛利率47.8%，维持高位。储能电池包收入24.5 亿，同增177%，毛利率41.3%，同比提升7.4pct，相关子公司德业储能实现利润7.1 亿。分市场看，德国收入占比22%，巴基斯坦7%，巴西6%，乌克兰5%，印度5%。

2024 年，其他业务中，热交换器实现收入19.5 亿，同比增长45%，毛利率12.1%；除湿机收入9.7 亿，同比增长38%，毛利率36%，相关子公司德业电器实现利润3.1 亿。

2025Q1，公司业绩均超过业绩预告上限。拆分来看，我们预计Q1 储能逆变器出货同比大幅增长，环比或持平上下，部分为离网新品；组串逆变器同比大幅增长，环比亦有所增长；微逆预计环比有所下降，欧洲及拉美微逆需求较平淡。公司各项产品毛利率预计保持相对稳定。总体来看，得益于东南亚、非洲、中东等新兴市场需求进一步释放，欧洲部分市场需求修复，公司Q1 逆变器及电池包收入同比增长明显，月度排产持续环增，带动利润同比高增。

公司Q1 还产生非经常收益0.9 亿，包括锁汇收益0.5 亿、政府补助0.3 亿及理财收益0.3亿等（不考虑所得税影响）。因公司秉承汇率风险中性原则进行了锁汇，所产生收益计入非经常，而若公司不锁汇，其汇兑收益则应计入经常性损益，体现为财务费用下降。故公司实际的经营性利润应高于扣非净利润。

展望Q2，得益于亚非拉渐入旺季、欧洲市场修复、离网新品持续放量等，德业储能逆变器出货有望同环比进一步增长。公司在新兴市场展现出极强阿尔法，产品、渠道、成本三方面优势显著，今年市场份额和盈利能力预计保持稳定，充分受益于新兴市场需求景气。

同时公司工商储业务发展顺利，进一步贡献增量利润。

    　　我们预计公司2025 年实现利润40 亿，对应PE 仅14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。