赞宇科技(002637)公司动态研究：表活+油脂化学品双发力 2024年归母净利润同比大增

　　投资要点:

表活+油脂化学品双主业共同发力，2024 年公司归母净利润大增2024 年公司实现营业收入107.92 亿元，同比增长12.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元，同比增长53.99%；加权平均净资产收益率为3.64%，同比增加1.22 个百分点。销售毛利率6.88%，同比上升0.70 个百分点；销售净利率1.16%，同比上升0.69 个百分点。其中，公司2024Q4 实现营收32.28 亿元，同比+37.23%，环比+9.79%；实现归母净利润0.15 亿元，同比+154.13%，环比-49.72%；ROE 为0.39%，同比增加1.12 个百分点，环比减少0.41 个百分点。销售毛利率6.42%，同比增加1.76 个百分点，环比减少0.91 个百分点；销售净利率0.45%，同比增加1.60 个百分点，环比减少0.47 个百分点。

公司经过多年的深耕积淀已形成表面活性剂和油脂化学品的双主业模式，其中表面活性剂业务的产品主要用于生产日化洗护用品等日常生活必需品，是公司主业经营的“基本盘”和“压舱石”，油脂化学品业务是公司主业经营的“增长极”和“动力源”。2024 年因东南亚棕榈油减产及印度尼西亚生物柴油政策等因素影响，棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇等原料价格显著增长。公司是为数不多拥有海外棕榈油原料生产基地的中国油脂化工企业，海外油化基地杜库达位于棕榈油主产国印度尼西亚的首都雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，展现出较强的盈利能力。

2024 年，公司实现表面活性剂（含洗护用品）营业收入45.01 亿元，较上年同期增长32.43%。实现销售毛利率6.57%，较上年同期增长1.52个百分点。公司2024 年销售表面活性剂（含洗护用品加工）数量80.9万吨，较上年同期增长40.15%。2024 年，公司实现油脂化学品营业收入61.21 亿元，较上年同期增长3.1%。实现销售毛利率6.69%，较上年同期增长0.21 个百分点。公司2024 年销售油脂化学品数量80.59 万吨，较上年同期降低5.28%。

期间费用方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.53%/2.00%/0.90%/0.75%，同比-0.04/-0.28/-0.09/-0.38pct。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.21 亿元，同比-40.96%，主要系　　本期原材料价格上涨，为锁定原材料价格支付货款增加。

2024Q4，公司实现营收32.28 亿元，同比+8.76 亿元，环比+2.88 亿元；毛利润2.07 亿元，同比+0.97 亿元，环比-0.08 亿元；归母净利润0.15亿元，同比+0.42 亿元，环比-0.15 亿元。期间费用方面，2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.16/0.44/0.29/-0.09 亿元， 同比+0.12/-0.12/+0.23/-0.68 亿元，环比+0.02/-0.23/+0.06/-0.84 亿元。

2025Q1 营收规模创历史新高，看好公司长期成长2025Q1 实现营收34.29 亿元，同比+40.50%，环比+6.25%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+61.69%，环比+462.71%；ROE 为2.19%，同比增加0.80 个百分点，环比增加1.80 个百分点。销售毛利率7.00%，同比增加0.53 个百分点，环比增加0.58 个百分点；销售净利率2.09%，同比增加0.13 个百分点，环比增加1.64 个百分点。

2025Q1，公司实现营收34.29 亿元，同比+9.89 亿元，环比+2.02 亿元；毛利润2.40 亿元，同比+0.82 亿元，环比+0.33 亿元；归母净利润0.83亿元，同比+0.32 亿元，环比+0.68 亿元。期间费用方面，2025Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.12/0.59/0.24/0.19 亿元， 同比+0.01/+0.12/+0.04/+0.02 亿元，环比-0.04/+0.15/-0.05/+0.27 亿元。

公司是国内研究和生产表面活性剂、油脂化学品的龙头企业之一，据公司2024 年年报，公司表面活性剂年产能突破120 万吨，油脂化学品年产能突破100 万吨，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到110 万吨，随着行业集中度的提升，公司天然油脂基表面活性剂的总销售量位居同行业前列，第一大产品AES 及第二大产品LAS 均保持在同行业第一位，看好公司长期成长。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为135.50、147.00、152.97亿元，归母净利润分别为3.32、4.08、4.67 亿元，对应PE 分别13.3、10.8、9.5 倍。公司是国内表面活性剂、油脂化学品的龙头之一，天然油脂基表活总销量位居前列，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；汇率波动损失风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。