长光华芯(688048)：1Q25收入高增长 光通信业务步入收获期

　　根据公司2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司营收为2.73 亿元，同比减少6%；归母净利润为-1.00 亿元，同比扩亏8%，符合此前业绩预告。

1Q25 公司营收为0.94 亿元，同比增长80%，实现快速增长，主要系公司高功率产品收入增长，以及前期布局的光通信等业务获得终端客户认可并实现批量出货；归母净利润为-0.07 亿元，同比减亏61%。维持“买入”评级。

2024 年高功率单管业务承压，新产品有望起量

细分来看，2024 年公司高功率单管系列业务营收为2.13 亿元，同比下滑15%，主要受芯片价格下调，及市场激烈竞争的影响；高功率巴条系列业务营收为0.37 亿元，同比增长31%；VCSEL 芯片系列业务营收为0.04 亿元，同比增长47%；其他业务营收为0.19 亿元，同比增长135%，我们判断主要系公司光通信芯片等新产品的起量。

    　　1Q25 毛利率环比修复，费用管控良好

2024 年公司综合毛利率为24%，同比下滑10pct，其中高功率单管系列毛利率为11%，同比下滑16pct，我们认为主要系市场竞争加剧影响。1Q25公司综合毛利率为29%，同比提升3pct，环比提升15pct，我们认为主要系收入结构的优化。费用方面公司管控良好，1Q25 公司销售/管理/研发费用率分别为3.35%/10.06%/29.16%，分别同比-1.32/-7.02/-26.63pct，我们认为主要系收入快速增长带来规模效应的显现。

持续整合平台资源，静待光芯片平台优势打开成长空间公司以“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为战略，持续整合平台资源，我们期待光芯片平台优势打开成长空间：1）公司在100G EML 等光通信芯片领域持续突破，有望步入收获期；2）入股特殊领域行业龙头激光器企业中久大光，加大特殊科研领域深度合作；3）借力研究院产业平台，先后投资成立了从事高端铌酸锂、钽酸锂系列晶体开发加工的匀晶光电和从事光学超晶格频率转换器件的睿科晶创，拓宽公司产品与技术的应用领域。

    　　维持“买入”评级

考虑到公司光通信业务的持续突破，我们上调25-26 年营收预测，并引入2027 年预测，分别至4.15/5.10/6.02（上调幅度：4%/5%/-）亿元。据Wind一致预期，25 年可比公司平均PS 为12x，考虑到公司在高功率激光芯片的龙头地位，以及在高端光通信芯片领域的快速突破，有望驱动公司收入与毛利率的快速提升，给予公司25 年PS 30x（前值：22.5x），给予目标价70.68元（前值：51.15 元）。维持“买入”评级。