中闽能源(600163)：海上风电增量落地 抽蓄启动注入

中闽能源2024 年实现营收17.41 亿元（yoy+0.5%），归母净利6.51 亿元（yoy-4%），扣非净利6.24 亿元（yoy-4%），归母净利低于华泰预测（7.14亿元），主要是生物质亏损高于预期；1Q25 实现营收5.14 亿元（yoy+10%），归母净利2.51 亿元（yoy+18%），扣非净利2.45 亿元（yoy+20%），归母净利低于华泰预测（2.55~2.81 亿元）。公司海上风电新项目开工在即，我们预计2025 年风电盈利同比小幅增长。大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，闽投抽蓄已启动注入程序，渔光互补项目有望于2025 年开工。维持“买入”评级。

海上风电新项目开工在即，预计2025 年风电盈利同比小幅增长截至2024 年末公司并网装机合计95.73 万千瓦，较年初无变化；但公司新增在建项目长乐B 区海上风电和长乐外海集中汇流站，我们预计有望于25年开工、26 年底前投运。2024 年福建海上风电净利yoy+13%至4.95 亿元，福建陆上风电净利yoy-0.9%至2.72 亿元，黑龙江风电净利yoy-79%至747万元。来风大小是影响公司业绩的核心变量，2024 年公司的福建陆上/海上风电利用小时分别为2,848/4,344 小时（yoy+4%/+11%），均好于国内风电均值的2,127 小时（yoy-4%）。考虑到在建项目与电价变化，我们预计2025年公司风电净利润有望yoy+4.8%、度电净利yoy-1.1%至0.260 元。

大股东优质电力资产有望注入，海上风电与渔光互补新项目启动公司大股东旗下平海湾海上风电三期项目312MW 于2021 年底投产，尚未进入补贴合规清单、仍在等待核查结果，若核查无异议则满足资产注入的前提条件；闽投抽蓄项目1.2GW 已于2024 年末启动注入程序，进度符合预期。公司的诏安四都 80MW 与中闽北岸400MW 渔光互补项目已完成备案，我们预计有望于2025 年开工。

下调2025-26 年盈利预测，下调目标价至6.46 元下调风电电价、上调光伏装机，我们将公司2025-26 年归母净利下调9%/9%至7.30/8.07 亿元、并预计2027 年为8.36 亿元，对应EPS 为0.38/0.42/0.44元。Wind 一致预期下可比公司2025 年PE 均值14x，考虑到海上风电盈利能力强、抽蓄注入有望带来业绩增量，给予公司2025 年17xPE，下调目标价至6.46 元（前值6.72 元，基于2025 年16xPE）。