科德数控(688305)：新签订单持续增长 积极开拓新领域

　　事件：

    　　科德数控发布2024 年年报，2024 年实现收入6.05 亿元，同比+33.88%，实现归母净利润1.30 亿元，同比+27.37%，实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比+36.13%。

科德数控发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入1.31 亿元，同比+29.40%，实现归母净利润0.21 亿元，同比+40.09%，实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比+48.23%。

核心观点：

外部环境复杂多变，国产化需求日益紧迫的背景下，科德数控凭借“系统+核心部件+整机”全产业链布局，持续深耕航空航天、军工领域，并加大新能源、高校院所、汽车、医疗、半导体等领域渗透力度，2024年全年收入端实现33.88%的增速，扣非利润端实现36.13%的增速。

    　　展望未来，看好科德扛起自主可控大旗，引领高端五轴机床国产替代。

巩固航空航天份额，积极开拓新领域：2024 年新签订单同比增速约24%，拆分看：

分产品：根据公司公开投资者交流纪要，2024 年新签订单口径下，五轴立加占比约60%，五轴卧加占比约20%，五轴卧式铣车占比约18%，叶尖磨等占比约2%（包含产线业务整机产品）。传统五轴立加订单数量同比增长约13%。公司机床复购率达到40%，老机型持续获得市场认可；同时随着产能释放，新机型逐步放量。

分下游：根据公司公开投资者交流纪要，2024 年新签订单口径下，国内订单中，航空航天占比约53%，同比约+10%；高校占比12%，机械设备占比约11%，能源占比约10%，汽车占比约6%，兵船刀具等合计占比约8%。根据公司公告，在航空航天领域，公司与航发集团、中航工业、航天科工、航天科技四大集团项下近50 余家用户单位建立合作关系；成功开辟多家能源领域龙头，包括中国石油天然气股份有限公司子公司、陕西石油工程公司、鼓风机龙头、燃机制造商等企业；与高校、科研院所等合作取得新突破，广西、北京等高校实训基地已引进公司高端机床。

    　　产品结构变化影响毛利率，费用管控良好：

2024 年公司毛利率为42.87%，同比-3.16pct，净利率为21.44%，同比-1.05pct，毛利率下滑系会计准则调整+低毛利的产线业务占比提升。费用端看，2024 年期间费用率为18.12%，同比-4.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.33%/5.62%/-0.42%，同比分别为-3.08pct/-0.85pct/-0.30pct/+0.09pct，整体费用管控良好，规模效应显现。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为7.93、10.16、12.50 亿元，同比增速分别为31.07%、28.12%、23.03%，净利润分别为1.72、2.23、2.76 亿元，增速分别为32.31%、29.65%、23.77%，对应PE 分别为44.7X/34.6X/27.9X，给予2025 年PE 48X 估值，对应6 个月目标价81.12 元，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：下游资本开支不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。