易德龙(603380)：工控通讯高速增长 全球布局加速推进

　　事件:

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入21.61亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.84 亿元，同比上升38.16%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比上升75.56%；2025 年一季度实现营业收入5.49 亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长34.19%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长36.24%。

工业控制及通讯类业务快速成长，成本管控效果显现：

2024 年公司实现营收21.61 亿元（yoy+12.74%），得益于全球经济局部复苏带动电动工具等高单价产品市场需求回暖，公司工业控制类产品客户需求及客户采购份额实现快速增长，营收达到10.25 亿元（yoy+32.07%），占比达到47.45%（yoy+6.95pcts）。通讯类产品是公司成长最快的板块，2024 年营收达3.69 亿元（yoy+39.65%），营收占比达17.06%（yoy+3.29pcts），主要受益于AI 市场竞争加剧，云计算巨头加大相关基础设施投资，带来服务器市场需求的快速增长，以及公司越南工厂实现服务器主板和整机组装等项目的量产和新产品的持续导入。公司医疗电子/汽车电子/消费电子类业务营收分别为3.2/2.77/0.93 亿元（yoy+2.36%/-33.06%/-10.98%），营收占比分别为14.79%/12.8%/4.28%（yoy-1.5pcts/-8.75pcts/-1.14pcts），其中汽车电子类产品因大客户需求同比大幅下降导致收入下滑，但得益于公司持续优化供应链体系，原材料成本得到有效控制，工业控制/通讯/医疗电子/汽车电子/消费电子品类的毛利率均得到不同程度的提升23.51%/28.2%/27.39%/35.46%/12.89%

（+0.64pcts/+5.72pcts/+3.36pcts/+12.82pcts/+2.4pcts）。

    　　全球化布局持续推进，海外市场增长可期：

1）国内：公司通过不断优化服务和产品质量，巩固与头部客户的合作关系，2024 年公司内销收入12.22 亿元（yoy+14.60%），占主营业务收入的比重为56.57%。2）海外：公司积极推进全球化战略，取得显著成效。2024 年外销收入9.38 亿元（yoy+10.33%），占主营业务收入的43.43%。公司以苏州总部为核心，依托墨西哥、罗马尼亚、越南等海外工厂以及新加坡、香港的海外运营中心和物流中心辐射全球，实现多地备份、快速转移，满足客户全球布局、区域采购的需求，提升客户粘性。2024 年越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。我们认为，随着公司海外市场布局的不断完善，继续加强海外工厂之间以及与国内基地的协同合作，实现资源共享和优势互补，提升全球供应链的整体竞争力，公司在海外市场的销售额有望持续增长，为公司业绩增长提供重要动力。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为25.07 亿元、28.29 亿元、32.04 亿元，归母净利润分别为2.34 亿元、2.75 亿元、3.32 亿元，考虑到公司为国内柔性EMS 龙头企业，持续看好工业自动化进程加速和AI 基础设施建设带来的需求提升，给予公司2025 年21 倍PE，对应目标价30.66 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期；贸易摩擦地缘政治风险。