美的集团(000333)：营收利润双高增 拟分拆安得智联H股上市

　　事件：公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营收 1284.3亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润124.2 亿元，同比增长38%；实现扣非净利润127.5亿元，同比增长38%。

C 端B 端业务均实现快速增长。分业务板块来看，智能家居业务收入同比增长17.4%，商业及工业解决方案收入同比增长25.3%，其中系能源及工业技术111亿元（+45%），智能建筑科技99 亿元（+20%），机器人与自动化73 亿元（+9%）。

分区域来看，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的“抢出口”行为，我们推测外销增速高于内销，根据奥维云网数据，2025 年Q1空调生产5597.2 万台，同比增长11.6%；销售5478.4 万台，同比增长11.9%。其中内销2438.2 万台，同比增长2.8%；出口3040.2 万台，同比增长20.6%。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致，但国补更利好头部品牌，以及公司大力发展海外业务，公司空调产业增速或高于行业。

    　　毛利率提升明显，净利率稳中有升。公司2025Q1 毛利率25.5%，净利率10%。

费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，分别同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0pp；期间费用率整体改善约3.8pp，其中财务费中财务收入为28.4 亿元，主要为汇兑损益。

安得智联拟分拆上市。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控制权。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力。2024 年安得智联总资产75.60 亿元，归母净利润3.80 亿元（未经审计），服务网络覆盖超130 个城市、800 万平米仓储面积。

盈利预测与投资建议。公司作为白电龙头，稳健前行。公司市场布局广阔，内部运营高效，能充分应对行业及政策波动风险。预计公司2025-2027年EPS 分别为5.68 元、6.28 元、6.96 元，维持“买入”评级。