徐工机械(000425)2024年报及2025年一季报点评：2025Q1业绩环比增长 经营质量提升明显

事件：徐工机械发布2024年报及2025年一季报。

    点评：

2025Q1 盈利能力环比提升。2024 年公司实现营收为916.60 亿元，同比-1.28%；归母净利润为59.76 亿元，同比12.20%。毛利率为22.55%，同比+0.17pct；净利率为6.53%，同比+0.89pct。2024Q4 实现营收为229.34亿元，同比+8.29%，环比+20.11%。归母净利润为6.67 亿元，同比+36.94%，环比-58.39%。毛利率为19.32%，分别同环比-1.32pct、-6.22pct；净利率为2.90%，分别同环比+0.89pct、-5.41pct。2025Q1 实现营收为268.15亿元，同比+10.92%，环比+16.92%；归母净利润为20.22 亿元，同比+26.37%，环比+203.18%。毛利率为22.07%，分别同环比-0.82pct、+2.75pct，净利率为7.57%，分别同环比+0.94pct、+4.67pct。

传统产业提质增效，土方机械表现亮眼。2024 年，土方机械营收为240.11亿元，同比+6.43%。公司挖机盈利能力及海内外市占率均实现提升；铲运事业部全面提高经营质量、贡献度，净利润、现金流实现双增，销售净利率提升较大；起重机械营收为188.98 亿元，同比-10.80%。履带吊出口营收同比超过+60.00%；塔机深化桥梁、火电、核电等领域重大工程项目合作，市占率有所突破；随车经营质量持续向好，营收、净利润、现金流均实现大幅增长。桩工机械出口营收实现突破，毛利率提升较大，整体营收为50.23 亿元，同比+45.21%。混凝土机械营收为94.08 亿元，同比-9.76%。徐工施维英与德国施维英积极推进全球市场协同、技术协同、产能协同。道路机械一体化发展持续发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升明显，营收为40.63 亿元，同比+6.42%。

新兴产业发展见成效，农机营收高增。2024 年，徐工消防高机、消防两大产业国内市场地位进一步夯实，高机业务营收为86.78 亿元，同比-2.31%。矿机业务营收为63.62 亿元，同比+8.55%。公司矿机持续提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升。叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升。新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一。农机方面，公司加快大马力拖拉机、大型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，营收增长超170.00%。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。