天奈科技(688116)2024年及2025Q1业绩点评：碳纳米管导电剂龙头 单壁放量有望提升盈利能力

事件：公司发布了2024年度报告和2025年一季度报告。

    点评：

2024年扣非后净利润实现稳增长。公司是全球锂电池碳纳米管导电剂龙头企业，主营产品包括碳纳米管导电浆料和碳纳米管粉体。2024年实现营收14.48亿元，同比增长3.13%，主要系由于业务量增加所致；归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，主要系因为上年同期转让子公司部分股权产生净利润所致；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%。毛利率35.18%，同比上升1.58pct；净利率17.19%，同比下降4.14pct。期间费用率15.75%，同比上升0.75pct，其中研发费用1.09亿元，同比增长15.27%，研发费用率7.55%，同比上升0.8pct。

2025年Q1营收和归母净利润小幅增长。2025年Q1营收3.35亿元，同比增长9%，归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%，扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%。毛利率33.19%，同比下降1.26pct；净利率17.25%，同比下降0.2pct。期间费用率15.39%，同比下降0.41pct，其中研发费用0.23亿元，同比增长3.07%，研发费用率6.85%，同比下降0.39pct。

公司碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位。2024年公司碳纳米管导电浆料出货量占国内碳纳米管导电浆料市场份额为53.2%，稳居行业第一。公司目前已经形成导电性能不断提升的四代碳纳米管导电浆料产品，也是全球范围内仅有的能够规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一。公司的碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品的性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等最新技术路线上，对电池性能有明显的提升，应用占比有望持续提升。

公司产品在固态电池领域应用广泛，单壁放量有望提升盈利能力。公司单壁及相关复合产品主要用于高能量密度、快充等下游需求的应用场景，已实现批量出货，下游需求旺盛。目前市场上研究及开发类固态、半固态、全固态的电池厂商绝大部分都是公司的客户。2025年4月，公司完成定增募资约8亿元，募集资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金，有望有效提升公司新产品产能，提升产品盈利能力。

投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.11元、1.44元，对应PE分别为40倍、31倍。受益于锂电池市场需求保持快速增长，以及新型电池技术发展带动碳纳米管导电剂需求提升，叠加公司单壁产品放量将提升盈利能力，业绩有望较快增长，维持买入评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品应用普及不达预期风险；技术和产品升级迭代风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。