扬农化工(600486)：行业周期底部 业绩仍保持稳健运行

事件描述

    　　公司发布2025 一季报，实现收入32.4 亿元（同比+2.0%），实现归属净利润4.3 亿元（同比+1.4%），实现归属扣非净利润4.3 亿元（同比+0.8%）。

    　　事件评论

新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司北方基地全力推进，一期一阶段项目自2023 年6 月9 日开工以来，新建单体建筑54 幢，总建筑面积达14.46 万平方米，当前一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品，二阶段项目已进入机电安装阶段。

创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP 实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批，获得发明专利授权62 件。

产品价格降幅收窄，补库需求有望启动。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025Q1 公司原药/制剂均价同比变化-8.8%/-1.6%，环比变化-6.1%/ -25.7%。2025Q2（截至2025.4.27）公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（11.6%）、联苯菊酯（1.5%）、功夫菊酯（3.6%）、草甘膦（-0.9%）、麦草畏（-6.5%）、苯醚甲环唑（1.5%）、氟啶胺（-2.5%）、吡唑醚菌酯（-1.2%）、丙环唑（-0.4%）、氟啶脲（0.0%）、虱螨脲（-2.4%）、硝磺草酮（0.0%）、吡蚜酮（-6.7%）、烯草酮（14.0%），大部分产品价格目前位于历史极低分位，部分品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动，叠加粮食价格支撑，农药价格有一定反弹潜力。

公司一季度产销增长明显，抵消景气下滑影响。2025Q1，公司原药/制剂销量分别为2.9/1.5 万吨，同比增长14.8%/2.8%，随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势。2025Q1 公司毛利率与净利率分别为24.6%/13.4%，同比+0.3 pct/-0.1 pct，盈利相对稳健。

公司向先正达销售金额有望进一步提升。2024 年度公司与先正达集团实际销售产品、提供服务达到24.1 亿元，预计2025 年度总金额为37.0 亿元，2025 年7 月到2026 年6 月预计总金额达到39.1 亿元，依托先正达的全球化销售网络，公司原药产能放量值得期待。

维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.9 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外农药去库不及预期；

    　　2、行业新产能扩产超预期。