伟思医疗(688580)：25Q1业绩恢复性增长 股权激励彰显成长信心

伟思医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入4.00 亿元，同比下滑13.45%；归母净利润1.02 亿元，同比下滑25.16%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比下滑31.72%。分季度看，2024Q4 实现营业收入1.08 亿元，同比下滑16.98%；归母净利润0.24 亿元，同比下滑31.16%；扣非后归母净利润0.15 亿元，同比下滑51.65%。

伟思医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入9591 万元，同比增长9.40%；归母净利润3322 万元，同比增长52.71%；扣非后归母净利润3054 万元，同比增长58.96%。

观点：受需求波动等多因素影响，2024 年业绩阶段性承压。2025Q1 业绩实现恢复性增长，收入规模效应带动期间费用率改善，驱动利润端增速快于收入端。研发项目进展顺利，皮秒激光、磁刺激、冲击波等新产品陆续上市，培育长期发展动力。高分红回馈股东释放长期投资价值，发布股权激励彰显未来成长信心。

2024 年业绩阶段性承压主要系需求波动、竞争加剧等多因素所致。受市场需求波动、行业竞争加剧、前期高基数等因素影响，2024 年业绩短期承压。分产品看，1）磁刺激类收入1.72 亿元（同比-13.92%），毛利率 70.07%（（ 同比-2.46pp）；2）耗材及配件收入 0.79 亿元（同比+4.14%），毛利率 66.55%（（ 同比-1.40pp）；3）电生理类收入 0.65亿元（同比+0.25%），毛利率68.27%（（ 同比-0.05pp）；4）电刺激类收入0.37 亿元（同比-41.75%），毛利率60.07%（同比-5.46pp）；5）激光射频类收入0.30 亿元（同比-20.87%），毛利率49.63%（同比-0.77pp）。

2025Q1 业绩恢复性增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率改善。2025Q1 公司业绩重回增长轨道，收入提升带动规模效应显现，各项费用率有所改善，驱动利润端增速快于收入端。2025Q1 毛利率66.65%（（同比-3.53pp，环比+16.38pp），销售费用率15.49%（同比-9.85pp），管理费用率9.94%（同比-4.57pp），研发费用率10.08%（同比-7.52pp）。

坚持研发创新，康复版图日趋丰满，医美板块未来可期。公司持续加码研发创新，传统优势项目迭代更新筑牢基本盘，新兴管线突破提速迸发新势能。医美领域：高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，皮秒激光已于2024 年9月取得注册证，有望成为医美板块营收增长的重要引擎。磁刺激领域：2024H1 自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证和产品发布，引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，有效提升刺激靶点和刺激剂量的智能精准化水平。电刺激领域：全新物理因子平台Vishee NEO 系列产品于2024 年下半年正式取证并推向市场，可灵活满足不同患者的个性化康复需求。其他领域：体外冲击波产品于2024 年6 月完成取证和上市，助力公司完善“电、磁、波” 疼痛解决方案拼图。

高比例分红回馈投资者，股权激励彰显成长信心。2024 年公司向全体股东每10 股派发现金红利8 元，合计7657 万元，叠加当年股份回购金额1363 万元，累计分红率达88.45%，高度重视股东回报。2025 年4 月，公司发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，提出以2024 年为基数，2025-2026 年营业收入增长率分别不低于18%、40%，两年复合增速达18.32%，彰显公司发展信心。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为4.73、5.61、6.64 亿元，分别同比增长18.1%、18.7%、18.4%；归母净利润分别为1.35、1.57、1.90 亿元，分别同比增长32.1%、16.5%、20.9%。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。