渤海租赁(000415)：飞机业务增长强劲 并表CAL强化龙头优势

事件：渤海租赁公布2025 年一季度业绩。2025Q1 公司实现收入171.2 亿元，同比+99.8%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+72.2%，实现扣非归母净利润4.4 亿元，同比+106.8%。

飞机销售同增278%，租、售利润双增。公司2024 年营收增长由飞机销售驱动：通过出售低收益资产、租金收益率较上年同期提升40bp；25Q1 延续该策略，销售飞机34 架、同比增加25 架、已达2024 全年出售飞机数量的62%；按去年平均单价，预计25Q1 飞机销售贡献收入78 亿、占营收比46%。此外仍有66 架飞机已同意出售待交割。25Q1，公司飞机租赁与销售利润同比均有增长、全年有望延续该趋势。

    　　集装箱业务表现预计平稳，箱队规模同比减少1.2%、出租率提升0.7pcts。

并表优质资产，规模效应强化龙头优势。公司子公司Avolon 全资收购CAL，并在25Q1 首次并表（CAL 有106 架机队及10 架飞机订单），资产扩张带动营收大增；同时，2023 年CAL 年化租金收益率约为11.7%，高出公司同期约0.4pcts，合并后资产质量有望再提升。新机交付困境下，公司通过资产收购有效扩表，机队（含订单）超过1100 架，仅次于Aercap、稳居全球第二，规模效应带动期间费用率同降13.6pcts；截至25Q1 末资产负债率83.5%、较24 年末小幅升0.52pcts。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，同比增速分别为111.58%/19.22%/9.80%。参考中银航空租赁、Aercap 等航空租赁业可比公司估值，鉴于公司作为全球租赁龙头，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分，维持“买入”评级。