安杰思(688581)：业绩稳健增长 海外本土化布局持续深化

安杰思发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入6.37 亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93 亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73 亿元，同比增长28.62%。分季度看，2024Q4 实现营业收入2.09 亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96 亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81 亿元，同比增长13.15%。

安杰思发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入1.29 亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56 亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长0.81%。

观点：2024 年收入端稳健增长，EMR/ESD 类引领增长。利润端增速快于收入端，主要系收入扩大后规模效应显现，驱动盈利能力提升。海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进。欧洲荷兰分公司启动运营，美国子公司进入运营筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地推进，海外市场前景可期。公司持续加码研发创新，新产品不断迭代。

2024 年业绩稳健增长，利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率改善。2024 年公司收入端实现稳健增长，分产品看：GI 类收入4.13 亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp）；EMR/ESD 类收入1.50 亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp）；ERCP 类收入0.52 亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（（同比-0.43pp）；仪器类收入0.18亿元（同比-35.85%），毛利率62.03%（（同比-4.93pp）。利润端增速快于收入端，主要系收入规模扩大后规模效应显现，盈利能力有所改善。2024 年公司毛利率 72.11%（（ 同比+1.24pp），销售费用率8.01%（（同比-1.76pp），管理费用率9.09%（（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp）。

海外市场增长靓丽，全球本土化布局持续深化。公司积极开拓全球市场，2024 年实现海外收入3.33 亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30%。公司持续巩固欧洲市场，发力北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场。2024 年公司在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营已进入策划筹备阶段。泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025Q2 实现投产出货，海外本土化渗透能力持续增强。

高度重视研发创新，可换装止血夹获得市场高度认可。公司持续加码研发创新，2024 年获得4 张国内新增注册证，57 张海外新增注册证，随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025 年逐步迎来新产品的注册证。可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标。海外已获得FDA、CE 注册证且在欧洲形成批量销售，美国市场已开展临床推广，海外市场放量可期。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35 亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7%。