老板电器(002508)24年&25Q1点评：分红比例新高 工程渠道承压 期待国补拉动

本报告导读：

    24 年公司分红比例60%，创历史新高。短期公司收入增速受到工程渠道拖累，预计工程渠道降幅收窄及国补政策拉动下公司收入增速回暖。

    投资要点：

维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司收入增长，我们新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为1.81 元/1.94 元/2.08 元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15 倍PE 估值，对应目标价27.15 元。“增持”评级。

业绩简述。公司24 年实现收入112.13 亿元，同比+0.1%，归母净利15.77 亿元，同比-8.97%，扣非14.56 亿元，同比-8.08%。24Q4 实现收入38.17 亿元，同比+16.78%；实现归母净利3.75 亿元，同比+4.28%，实现扣非3.81 亿元，同比+26.93%。25Q1 实现收入20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利3.40 亿元，同比-14.66%，实现扣非3.14 亿元，同比-11.13%。分红情况：公司24 年年报公告拟每10股派息5.0 元，结合年中分红，24 年合计派息达9.45 亿元，分红率60%，为历史新高，对应股息率为5%。

收入拆分：分渠道看，24 年公司代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19%，工程渠道规模下降拖累整体24 年收入增速；分品类看，公司2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。

25Q1 毛利率改善，在手现金充裕。公司24 年整体毛利率达49.66%，同比-0.99pct（其中直营、代销、工程渠道同比-3.5pct、+2.4pct、-1.5pct），归母净利润率14.07%，同比-1.40pct。24Q4 及25Q1 公司销售毛利率分别为48.16%/52.72%，同比+0.85pct/+2.07pct，我们判断国补拉动下产品优化带动公司毛利率提升， 净利率分别为9.83%/16.38%，同比-1.18pct/-1.43pct。在手现金角度看， 25Q1 末公司货币现金及交易性金融资产规模加总达43.17 亿元，现金含量/市值比达0.23，充裕的在手现金为公司提供强安全边际。