中国巨石(600176)2025年一季报点评：复价增量持续 盈利能力逐季继续提升

量价齐升，Q1 收入利润同比大幅修复。2025Q1 公司实现营收44.8 亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3 亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44 亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18 元/股，受益风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地带来量价齐升，收入利润同比大幅修复，据据卓创资讯数据，25Q1 国内主流产品无碱2400tex 缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75 电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8%。

复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升。2025Q1 公司实现毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，主要受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强；期间费用率9.3%，同比-2.8pp ， 环比+7.6pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4因超额利润分享不予兑现部分冲减管理费用约3 亿元。毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1 实现归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp。

库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛。截至2025Q1 末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10%，同环比均有下降。2025Q1 公司实现经营性现金流净流出0.93 亿元，上年同期为净流出1.91 亿元，主要受Q1 采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04，同比-53.2%，产能扩张整体有序，资本开支节奏相对收敛，目前九江20 万吨生产线其中10 万吨已于Q1 投产，后续10 万吨有望于Q2 投产，同时淮安10 万吨零碳电子纱项目已于2 于开工建设，产能建设持续有序推进，并优化结构强化优势。

风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：全球化布局优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，同时积极布局海外市场，现有美国基地9.6万吨、埃及基地36 万吨产能，外部环境不确定增强背景下，海外本土化工厂优势有望进一步凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计25-27年EPS 分别为0.84/1.01/1.17 元/股，对应PE 为14.2/11.9/10.2x，维持“优于大市”评级。