雅化集团(002497)：自有锂矿有望逐步放量 民爆业务有望持续增长

公司发布2024 年报：全年实现营收77.16 亿元，同比-35.14%；实现归母净利润2.57 亿元，同比+539.36%；实现扣非净利润1.64 亿元，同比+176.55%；实现经营活动产生的现金流量净额9.44 亿元，同比+13.60%。

公司发布2025 年一季报：实现营收15.37 亿元，同比-17.03%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+452.32%；实现扣非净利润0.69 亿元，同比+786.72%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.43 亿元，同比-180.61%。

锂盐业务：2024 年，公司锂盐产品实现产量4.83 万吨，同比+54.58%，实现销量4.80 万吨，同比+63.40%，库存量8700 吨，同比+3.42%。2025 年一季度，国内锂盐价格进一步下跌，公司锂业务净利润约为-5109 万元。往后展望，随着卡玛蒂维锂矿到港量逐步增加，公司锂矿自给率有望快速提升，另外海外客户提货增加，订单占比提升有望拉升平均售价，公司锂业务净利润环比有望逐步改善。

民爆业务：2024 年，公司民爆业务实现营收32.63 亿元，同比-3.95%，实现毛利12.33 亿元，同比+13.99%，实现毛利率37.80%，同比提升5.95 个百分点。2025 年一季度，公司民爆业务净利润约为1.08 亿元，同比+23.49%。展望未来，公司将依托在民爆领域的成本及效率优势、扎根于津巴布韦和澳洲的区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新的增长点。

分红和股权激励：公司2024 年拟向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元(含税)，总计约4573 万元，加上2024 年回购金额约为1 亿元，约占公司归母净利润的56.68%。另外，公司今年年初推出员工持股计划，受让价格为6.44元/股，总计不超过约6440 万元。

锂资源开采步入收获期，原料自给率有望快速提升：①李家沟锂辉石矿于2023 年开始试生产，目前处于产能爬坡的过程中。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿项目二阶段建设工作于2024 年底基本建成，目前矿山已达到年处理锂辉石230 万吨采选规模，折合锂精矿约35 万吨。

    　　风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2025-2027 年营收为84.25/106.25/130.87 亿元，同比增速9.2%/26.1%/23.2%；归母净利润为8.68/11.07/13.66 亿元，同比增速237.7%/27.5%/23.4%；摊薄EPS 为0.75/0.96/1.19 元，当前股价对应PE 为15.0/11.7/9.5X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿有望逐步放量提升原料自给率，对冲锂价下跌风险，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。