科威尔(688551)：在手订单同比增长 未来增长潜力充沛

事件：公司发布2024年年报和 2025年一季报公司2024 年实现营收4.78 亿元，YoY-9.58%；归母净利润0.49 亿元，YoY-58.10%；扣非归母净利0.39 亿元，YoY-63.56%。毛利率为45.00%，同比-8.87Pct。公司24Q4 实现营收1.01 亿元，同比-41.95%；归母净利润-0.03 亿元，同比-107%；扣非归母净利-0.06 亿元，同比-115%。

毛利率为30.16%，同比下降22.21Pct。主要系1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加；3）部分订单交付延迟致使本年度营业收入相应减少。

公司25Q1 实现营收1.07 亿元，YoY-3.64%；归母净利润0.20 亿元，同比+11.26%，其中资产处置损益0.18 亿元；扣非归母净利0.02 亿元，同比-84.90%。毛利率为37.6%，同比下降13.62Pct。

    　　在手订单同比增长，未来增长潜力充沛

分业务看，公司24 年测试电源收入3.65 亿元，同比+0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为44%、56%；毛利率44.17%，毛利率承压主要系市场竞争加剧，但在下游市场需求放缓的情况下，销量仍有所增长，彰显公司市场竞争力。氢能收入0.95 亿元，同比-15%，毛利率为46.86%。公司继续加大对氢能领域的资源投入，在现有产品线的基础上，氢能事业部完成了制氢电解槽和氢燃料电池产品线的技术迭代和性能提升。功率半导体收入0.16 亿元，同比下降71%，毛利率为44.16%。公司推出了静态测试系统2.0 版本提升了测试效率与稳定性，获得了众多头部客户认可。

公司创新驱动强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势公司始终将创新视为企业发展核心驱动力，24 年研发费用0.79 亿元，占营收16.5%。短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41 亿元，对应PE25/19/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。