龙佰集团(002601)：2025Q1扭亏为盈 2026年矿端增量可期

　　事项：

公司2024 年实现营收275.39 亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69 亿元，同比-32.79%。其中Q4 实现营收66.54 亿元，同比+2.2%/环比-6.03%，实现归母净利润-3.95 亿元，同比-136.43%/环比-146.91%，实现扣非后归母净利润-4.32 亿元，同比-140.82%/环比-150.74%，Q4 因新能源材料业务亏损、商誉存货减值及回购云南国钛股份产生的较多费用计提拖累业绩（回购云南国钛产生的总价款合计为25.97 亿元，其中2024Q4 财务费用环比增加约3.1 亿元，利息费用环比增加约3.1 亿元，资产减值损失环比增加3.76 亿元），但25Q1已转正。2025Q1 实现营收70.6 亿元，同比-3.21%/环比+6.10%，实现归母净利润6.86 亿元，同比-27.86%/环比+273.67%，实现毛利率22.82%/净利率9.85%。

    　　评论：

24Q4-25Q1 钛白粉价格总体稳定且在底部，产销为正增长。钛白粉价格自24Q3之后持续下跌，直到2 月底触底反弹，整体成V 字形走势。从均价来看，25Q1钛白粉（金红石型）均价为1.45 万元/吨，环比-0.4%，24Q4 均价为1.46 万元/吨，环比-3.8%。销量方面，2024FY 公司钛白粉销量为125.45 万吨，同比+8.25%，其中国内占比42.9%/出口占比57.1%。开工方面，根据百川盈孚，24Q4-25Q1 钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和。根据年报数据，2024FY 公司钛白粉开工率为85.79%。

公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于2024 年8 月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。

投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉价格2025 年以来持续回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润28.24/38.21/42.56 亿元（2025-2026 年前值为37.90/45.66 亿元），同比+30.2%/+35.3%/+11.4%，对应P/E 分别为14/10/9x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025 年17x P/E，目标价格20.06 元/股，维持“强推”评级。